中国海防-深度报告：舰船水声防务龙头内生外延双轮驱动-220207（34页）.pdf

1、 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 中国海防中国海防(600764.SH) 报告日期：2021 年 2 月 7 日 舰船舰船水声水声防务龙头防务龙头, ,内生外延双轮驱动内生外延双轮驱动 中国海防深度报告 公司研究国防装备 投资要点投资要点 主营主营水声防务水声防务、特装特装电子电子、信息信息产业产业，收入占比收入占比 49%、32%、18% 公司公司是中国船舶集团下属电子信息产业上市平台，是我国水下信息建设、水声防务系统及水下特装电子核心供应商，未来有望受益于船舶集团整合规划、海军建设维护、海洋海底监测网的大发展、水下作战军团布局。 两次资产重组确立两次资产重组确立公司公

2、司海洋防务装备领军海洋防务装备领军地位地位。2017 通过重大资产重组注入长城电子、赛思科股权，2019 年注入海声科技、杰瑞控股、辽海装备、青岛杰瑞、杰瑞电子、中船永志股权多项水声信息化装备核心资产技术装入，确立公司领军地位。 盈利能力盈利能力强，增速稳健强，增速稳健： 2020 年收入、利润增速 15%、16%，近三年平均 ROE、ROA 分别为 11%、11%，2020 销售毛利率、净利率分别为 34%、16%。 水声防务水声防务占比近半，占比近半，多种类多种类声呐受益声呐受益于于舰船舰船配套配套+海底监测网需求海底监测网需求广广 舰船舰船新增新增及及维修维修需求大需求大，声呐声呐“耗材

3、耗材”超超下游增长下游增长：公司水声防务（占比 49%）技术实力强，型号多市占率高，多款声呐广泛配套我国各类水上舰船、水下潜艇，处于垄断供货地位；受益于我国海军长期建设发展，公司声呐产品有望超下游总装增速发展；考虑到声呐长期接触海水，维修更换频率较高，新增+维修市场广阔； 海底监测网海底监测网打开打开公司长期成长空间公司长期成长空间：我国大陆海岸线复杂绵长， 海域斗争情况复杂，获得海底有效监测是必备发展趋势；公司声呐产品作为海底监测网核心信息收集获取装备，未来有望观测网建设快速发展。 水下立体水下立体攻防成未来发展趋势，无人潜航器攻防成未来发展趋势，无人潜航器有望有望开辟公司新增长曲线开辟公司

4、新增长曲线 水下攻防是水下作战系统重要组成部分，无人潜航器（UUV）未来将成为水下作战系统重要构成之一；我国积极参与无人潜航器研究工作，未来无人潜航器需求空间大，公司作为无人潜航器配套声呐核心供应商，有望随其需求上涨同步获得高收益。 盈利预测及估值盈利预测及估值 集团合并有望加速资产整合，公司作为集团电子信息上市平台，有望打造海洋信息化领军企业。目前集团在公司体外相关资产体量较大。考虑到公司声呐配套舰船新增、维修、水下预警监测及 UUV 需求，预计 2021-2023 年净利润 8.4、10.4、12.3亿，增速 12%、23%、19%，复合增速 18%，PE 27、22、18 倍，首次覆盖，

5、给予买入评级。 风险提示风险提示 舰船建设不及预期，水下预警监测建设不及预期等风险。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 4670 5349 6498 7758 (+/-) 15% 15% 21% 19% 净利润 748 841 1035 1231 (+/-) 16% 12% 23% 19% 每股收益（元） 1.05 1.18 1.46 1.73 P/E 30 27 22 18 评级评级 买入买入 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥31.88 Table_relateTable_relate table_page 中国中国海防海防 (

6、 (600764.SH600764.SH) )深度报告深度报告 2/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资投资案件案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2021-2023 年净利润 8.4、10.4、12.3 亿，增速分别 12%、23%、19%，复合增速 18%，PE27、22、18 倍，首次覆盖，给予买入评级。 关键假设、驱动因素与主要预测关键假设、驱动因素与主要预测 1）受益于我国海军舰艇建设及维修保养，其配套多类型声呐产品有望超下游整船增速成长；声呐由于长期浸泡在水中，腐蚀速度快于整船，每 5 年存在一次更换，整船寿命周期内约更换 7-8 次，耗材