禾迈股份-投资价值分析报告：微逆新星潜力巨大-220208（36页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 微逆新星，微逆新星，潜力巨大潜力巨大 禾迈股份（688032.SH）投资价值分析报告2022.2.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司深耕组件级电力电子领域， 是全球领先的微型逆变器厂商， 产品兼具成本、公司深耕组件级电力电子领域， 是全球领先的微型逆变器厂商， 产品兼具成本、适用性、性能和可靠性优势，性价比竞争力突出，并持续拓展销售网络和客户适用性、性能和可靠性优势，性价比竞争力突出，并持续拓展销售网络和客户群，业务高速增长。公司加快微型逆变器和群，业务高速增长。公司加快微型逆变器和 DTU 扩产，提升技术实力和盈利扩产，提升

2、技术实力和盈利能力，并推动储能逆变器等业务产业化，强化产业链协同效应。能力，并推动储能逆变器等业务产业化，强化产业链协同效应。我们我们预计预计公司公司2021-23 年年 EPS 分别为分别为 4.93/12.47/22.50 元，元， 给予目标价给予目标价 1000 元 （对应元 （对应 2022年年 80 倍倍 PE），首次覆盖，给予），首次覆盖，给予“买入”评级。“买入”评级。 公司概况：公司概况：组件级电力电子技术专家，主打微型逆变器产品组件级电力电子技术专家，主打微型逆变器产品。公司成立于 2012年，长期深耕组件级电力电子（MLPE）领域，主要从事微型逆变器等电力变换设备和电气成套

3、设备相关产品的研发、制造与销售业务，双轮驱动凸显协同优势。2021Q1-3 公司实现营业收入 5.07 亿元（+65.9% YoY），归母净利润为1.22 亿元 （+86.0% YoY） ， 公司预计全年业绩有望增至 1.82.15 亿元 （+72.9% +106.5% YoY），业绩成长加速。 行业分析：行业分析：分布式分布式光伏光伏需求需求放量放量，微逆引领技术升级，微逆引领技术升级。全球光伏装机加速增长，预计 2021/22/25 年新增装机量有望达 165/210/400GW，带动逆变器需求快速放量。其中，微型逆变器凭借“高效率+高安全性+高可靠性”的竞争优势，受益于光伏建筑市场扩大和

4、安全高效要求提升趋势， 成为 MLPE 领域的最佳解决方案，有望成为下一代逆变器主流方向。2020 年微型逆变器在光伏市场渗透率仅 2%左右，在分布式光伏领域渗透率约 5%，处于高增长初期阶段，预计 2025 年市场空间有望达 270 亿元，对应 2020-2025 年 CAGR 超 40%。国内优质微型逆变器厂商有望凭借显著的性价比优势，加速拓展海外市场，提升全球份额。 竞争优势：竞争优势：微逆技术实力领先，有望加快全球替代微逆技术实力领先，有望加快全球替代。公司核心创始人和研发团队多来自浙江大学等高等院校，技术研发及设计集成实力强劲，是目前行业少数拥有一拖四及以上大功率微逆产品的厂商之一，

5、并自主开发微逆监控云服务系统。公司微型逆变器产品在功率密度、功率范围、转换效率、多台并联运行稳定性等核心指标上全方面领先，并加快开发储能逆变器等产品，完善产品闭环。近年来公司微逆产销规模快速放量，2017-20 年微逆收入 CAGR 达 114%，且受规模效应提升、产品和市场结构优化推动，2021Q1-3 毛利率持续升至54.5%。受益于微型逆变器技术升级替代趋势，公司凭借显著的性价比优势（成本比海外竞争对手低 20%-50%，性能全球领先）、持续拓展的销售网络和客户群以及产业协同优势，其微型逆变器具备较强爆发力和持续成长性。 募投分析：大幅募投分析：大幅强化资金实力，强化资金实力，提升微逆竞

6、争优势提升微逆竞争优势。公司 IPO 十倍超募，募资总额达 55.78 亿元，募资净额为 54.06 亿元，在强化业务布局的同时，大幅提升资金实力，蓄力长期多元发展潜能。公司拟投资 5.58 亿元用于建设：1）禾迈智能制造基地建设项目，2）储能逆变器产业化项目，3）智能成套电气设备升级建设项目，4）补充流动资金。募投项目将有助于扩大公司微型逆变器和DTU 产能，巩固行业领先地位，提升技术实力和盈利能力，并加快储能逆变器产业化进度，提升电气成套设备生产效率，强化产业链协同效应。 风险因素：风险因素：分布式光伏增长不及预期，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期等。 投资建议：投资建议：公司作为快速成长的