【公司研究】良品铺子-新股深度：线上线下双线开花的零食龙头-20200223[40页].pdf

1、 守正 出奇 宁静 致远 2020-02-23 公司投资价值研究报告 N 良品(603719) 可选消费 零售业 良品铺子新股深度：线上线下双线开花的零食龙头 合理价值区间： 184-230 亿元 新股投资价值分析 走势比较走势比较 投资要点：投资要点： 源自线下紧抓线上，双线开花的零食龙头源自线下紧抓线上，双线开花的零食龙头 良品铺子成立于 2006 年 8 月， 总部位于湖北武汉， 公司已构建 “以 门店终端、线上平台为核心”的全渠道销售网络。线下渠道，公司坚持 “深耕华中，辐射全国”的战略布局，截至 2019 年 6 月 30 日，公司在 湖北、江西、湖南、四川等地区共开设终端门店 22

2、37 家。线上渠道， 公司按照“平台电商+社交电商+自营渠道”多线布局的发展原则，实现 了线上渠道全面覆盖。 休闲食品休闲食品未来量价齐升可期未来量价齐升可期，尚无全国化零售品牌尚无全国化零售品牌 休闲零食市场空间近 5000 亿元， 2011-2017 年 CAGR 达 6%， 其中量 增（3.3%）高于价增（2.7%） 。分渠道来看，线上增速远快于行业，线 下占比高（约 90%） 。未来随着国民收入的提高和消费升级的持续，休 闲零食业态逐渐升温，整体市场规模持续扩大，其中量增：居民可支配 收入提高带动消费量提升；价增：产品结构升级带动产品单价上升。 休闲零食品具有品类分散、制造商门槛低、可

3、延迟消费、类标品等 属性，从品类上来说，具有零售品牌商占优、线上线下并行的特性。线 上三只松鼠/百草味/良品铺子三强格局稳定，与其他品牌差距逐步拉 开， 未来龙头集中度有望持续提升； 线下销售模式多元， 区域品牌较多； 全渠道来看，尚无全国化零售品牌出现。行业未来来看，线上龙头依旧 是份额保卫战，费效比有望缓慢提升，新零售有望解决传统线下弊端， 助力市场开拓。 公司公司收入稳步增长，净利率持续提升收入稳步增长，净利率持续提升，供应链管理能力，供应链管理能力较强较强 2015-2018 年，公司营业收入从 31 亿元增长至 74 亿元，CAGR 为 26.52%， 归母扣非净利润从0.32亿元增

4、长至2.08亿元， CAGR为85.88%。 毛利率近年来维持在 32%左右， 处于行业中游， 净利率持续上行， 从 2016 年的 1.57%提升至 2019H1 的 4.46%，同模式下仅次于三只松鼠。 良品铺子收入和利润稳步增长来自公司较强的供应链管理能力和 良好的品牌力。公司通过研发、采购、物流配送和运营等环节连接起上 游供应商、下游客户以及物流、销售平台等各类合作伙伴，同时经过持 续的信息化建设和投入， 实现核心业务的全系统化管理， 最终形成了消 费者体验与产品研发的良性闭环。 发行概况发行概况 公司全称 湖北良品铺子食 品有限公司 所属证监会行业 发行前总股本 本次发行新股 发行后

5、总股本 发行前每股净资产 发行前每股收益（扣 除非经常性损益后的 净利润） 证券分析师：黄付生证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：蔡雪昱证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517050002 证券分析师：李鑫鑫证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL： 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 太 平 洋 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公

6、司投资价值研究报告公司投资价值研究报告 P2 良品铺子新股深度：线上线下双线开花的零食龙头良品铺子新股深度：线上线下双线开花的零食龙头 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190519100001 全渠道营销网络开拓，公司步入全国化新时代全渠道营销网络开拓，公司步入全国化新时代 公司计划将本次募资资金 4.2 亿元分别用于 “全渠道营销网络建设 项目” 、 “仓储与物流体系建设项目” 、 “良品信息系统数字化升级项目” 以及“食品研发中心与检测中心改造升级项目” 。公司线下门店布局集 中在华中地区，其他地区相对薄弱，同时部分老店存在面积整体偏小、 装修老旧等缺点， 如能顺利完成本次募