中银期货：甲醇分析的逻辑兼论分析方法（21页）.pdf

1、 本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（）下载。投资咨询业务资格：证监许可【2013】21 号 1 专题专题报告报告 2022023 3 年年 8 8 月月 3131 日日 中银期货研究部中银期货研究部 谷霄谷霄 投资咨询号：Z0017009 从业资格号：F03091985 联 系 方 式：021-60816204 甲醇分析甲醇分析的的逻辑逻辑兼论分析方法兼论分析方法 摘要：摘要：本文创新性地使用基于产业结构的边际分析方法，对甲醇产业的主要矛盾进行动态的跟踪分析，从而对甲醇的供需相对强弱变化给出预测性判断。该分析方法克服了传统的平衡表分析中

2、的逻辑性有余，但灵活性不足的缺点；以及纯粹的基本面量化分析中的精确性有余，但缺乏足够产业逻辑支撑的缺点。本文分析的基本结论是，甲醇供需当前的边际因素在供应端的进口量变化上，而在某些时点甲醇供需的边际因素也会切换到需求端的甲醇制烯烃需求量的变化上。基于此，我们尝试通过跟踪进口量的次级领先因素海外甲醇工厂产量，来预测进口量的变化；同时通过跟踪华东港口主要外采型甲醇制烯烃工厂的开工变化，来预测国内甲醇制烯烃产业对甲醇需求的变化。最终得到甲醇在未来一段时间供需相对强弱的结论。风险提示风险提示 宏观经济出现系统性风险，导致甲醇供需面受到外生冲击扰动，甲醇期货价格出现单边大幅波动。2 目录 1.甲醇的基本

3、属性.3 2.寻找甲醇供需差.3 3.甲醇供需结构分析.4 3.1 分析方法简述.4 3.2 甲醇的供需结构.5 3.3 甲醇供应端结构分析.5 3.3.1 甲醇国产量的结构.5 3.3.2 甲醇进口量的结构.7 3.4 甲醇需求端结构分析.8 3.5 甲醇的区域定价模式.9 4.甲醇供需边际因素分析.11 4.1 分析方法简述.11 4.2 供需一级结构中的边际因素.11 4.3 供给端下级结构中的边际因素.13 4.4 需求端下级结构中的边际因素.16 5.甲醇策略框架简述.19 3 1 1.甲醇的甲醇的基本基本属性属性 甲醇（Methanol）又称羟基甲烷，是一种有机化合物，是结构最为简

4、单的饱和一元醇，其化学式为 CH3OH。甲醇在化工品分类上属于危险化学品，同时物理密度比较低，单吨的货值也比较低，因此其单位货值的仓储和物流成本较高。甲醇的这个独特属性，决定了其在物流环节上成本相对偏高，贸易环节的盈利难度较大。因此产业链中，生产企业的理性选择应是尽量减少物流环节，提升上下游一体化的程度。而贸易企业的理性选择应是通过增加储罐、运输工具等固定资产的投入，形成规模效应，降低物流环节的边际成本，构筑竞争优势。在甲醇品种的供需分析中，甲醇的危化品属性，以及仓储和物流成本高等特点，决定了其社会总库存水平，相对其他商品更加透明。并且由于其库存总量相对总供需量偏低，甲醇产业中的任何供需扰动，

5、都可以通过显性库存量的变化得到体现，并快速地传导到价格的变化上。因此，基本面供需分析的有效性，在甲醇品种上体现的更加明显。本篇专题即是从甲醇的供需结构出发，运用“边际”分析方法，梳理甲醇品种供需两侧的逻辑链条，以期展示我们供需分析的完整过程供读者参考。2 2.寻找寻找甲醇甲醇供需差供需差 供给和需求决定价格，这是商品分析的第一性原理。但是对于如何衡量供求强弱，不同分析方法会给出不同答案。笔者认为，从长期角度来看，客观经济世界的影响因子众多且富于变化，因此想要得到一个长期有效的，衡量某个品种的供需强弱的指标难度较大。但是从相对短期的视角，供需因子间的逻辑关系会相对稳定。因此笔者认为，可以通过梳理

6、第一性原理指导下的短期相对稳定的逻辑关系，降低对客观经济世界的透视维度，寻找短期低维框架下，能够衡量供需相对强弱的指标，来作为我们供需分析的标的。这会大大降低供需分析的难度。在甲醇品种的供需分析中，由于前文所述的特殊性质，甲醇品种的社会“库存消费比”相对透明且偏低。这会导致任一供需矛盾成为支配供需差变化的主要矛盾的阈值较低，因此甲醇品种供需的边际因素，很容易在供应端和需求端之间切换。市场参与者很难用供应和需求二者中的任何一方，来稳定衡量甲醇供需差变化，或持续利用某一方面的信息不对称优势，实现长期稳定盈利。因此对甲醇来讲，笔者认为一个相对有效的衡量供需差的指标是库存。其原因有以下几点：首先，甲醇