长城证券：国际比较之系列一我国养老金体系将如何应对老龄化（21页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|投资策略研究*深度报告 2023 年 11 月 13 日 投资策略研究投资策略研究 我国养老金体系将如何应对老龄化？我国养老金体系将如何应对老龄化？国际比较之系列一国际比较之系列一 世界各国目前的养老金体系普遍采取“三大支柱”的模式，养老金的主要来世界各国目前的养老金体系普遍采取“三大支柱”的模式，养老金的主要来源分别为国家财政、企业、个人，我国养老金体系对于第一支柱源分别为国家财政、企业、个人，我国养老金体系对于第一支柱基本养基本养老保险的依赖程度是最强的。老保险的依赖程度是最强的。由于每个国家的经济水平、国民年龄结构、金融体

2、系、养老金体系发展程度有所不同，导致各国间“三大支柱”的结构和特点的差异性也比较大.根据中国社科院在中国养老金精算报告（根据中国社科院在中国养老金精算报告（2019-2050）的预测）的预测，按照现按照现在养老金的收入和消耗速度，我国企业职工基本养老保险的累积结余会在在养老金的收入和消耗速度，我国企业职工基本养老保险的累积结余会在2035 年耗尽。年耗尽。对于基本养老保险体系来说，我国存在的问题一方面是如前所述的“缴纳养老金的人变少了，领取养老金的人变多了”，另外一方面是在退休人口新增就业人口的前提下，我国的经济发展水平（侧面反映出劳动生产效率）尚不能补足缺失的那一部分劳动力，也就是所谓的“未

3、富先老”。美国、英国、日本等国家的老龄化进程要早于中国，养老金体系发展时间较美国、英国、日本等国家的老龄化进程要早于中国，养老金体系发展时间较长，应对老龄化带来收支缺口的问题有一定的经验，所以本文将以美国、日长，应对老龄化带来收支缺口的问题有一定的经验，所以本文将以美国、日本的养老金体系发展道路和养老保险基金投资经验为参考，探讨我国养老金本的养老金体系发展道路和养老保险基金投资经验为参考，探讨我国养老金体系的未来发展方向。体系的未来发展方向。我国的企业年金规模扩大迫在眉睫，但是目前依然是处于规模较小、覆盖率我国的企业年金规模扩大迫在眉睫，但是目前依然是处于规模较小、覆盖率低的状况，美国低的状况

4、，美国 401(K)计划作为一个出色企业年金管理计划是一个非常值计划作为一个出色企业年金管理计划是一个非常值得学习参考的对象。得学习参考的对象。在我国现有的投资模式中，不同风险偏好和不同年龄的人群加入的是相同的年金计划，导致了全体员工享受着比较低的养老金收益水平。可借鉴美国现行的“有限放开投资选择权”模式，让雇员在一定的“养老金产品”范围内自由选择，以保证自动加入人群企业年金基金的保值增值。日本和我国的养老金体系困境是比较相似的：日本和我国的养老金体系困境是比较相似的：1、人口老龄化加速；、人口老龄化加速；2、国民、国民的风险偏好较为保守，偏向于投资有一定确定性收益的资产的风险偏好较为保守，偏

5、向于投资有一定确定性收益的资产，日本，日本 GPIF目目前的收益率表现较为优秀。前的收益率表现较为优秀。日本公共养老金成立 GPIF 专门负责公共养老金基金的投资运营事务，现阶段，GPIF 的投资模式采用直接投资与委外投资相结合的模式，其中以委外投资为主，投资金额占比大约 70%。GPIF 的投资策略在 2014 年之前是相对保守的，主要投资于境内债券，占比达到 60%，而风险类的股票投资境内外一共仅占 24%。2001 年至 2018 年期间，日经 225指数收益率与 GPIF 收益率的波动性相似度较高，这可能意味着 GPIF 的收益率波动较大主要是由于其股票投资占比较高所导致的。日本 GP

6、IF 针对收益率的波动性决定采取多元化投资策略，于是从 2014 年开始进行另类资产投资，包括基础设施建设、私募股权投资、房地产投资等。参考美国和日本的经验，参考美国和日本的经验，中国养老金体系未来的发展方向可能有两个重点：中国养老金体系未来的发展方向可能有两个重点：1、为基本养老保险收入端创造来源，着力提高基本养老保险基金投资收益；、为基本养老保险收入端创造来源，着力提高基本养老保险基金投资收益；2、吸取欧美发达国家的经验，提升企业年金和个人养老保险的覆盖率和完、吸取欧美发达国家的经验，提升企业年金和个人养老保险的覆盖率和完备程度。备程度。风险提示：风险提示：海外经济衰退导致资产贬值、养老保