南京银行：南京银行债券市场分析报告利空逐步增多逢高择机介入（78页）.pdf

1、利空逐步增多，逢高择机介入利空逐步增多，逢高择机介入债券市场债券市场20232023年年8 8月月报月月报2023年8月31日1基本观点海外市场：海外市场：8月以来，美国经济前景走弱，就业明显放缓，长期美债收益率受大规模发债计划驱动先大幅上冲，后受经济数据走弱拖累有所下滑，美元也随美债收益率变动先走升后下跌。美联储进一步加息的概率有所降低，美元短期可能震荡为主。欧元区经济进一步下滑，通胀压力依然很大，欧央行总体可能只有小幅加息空间，欧元兑美元先跌后涨，短期可能震荡为主。日本经济维持较好，但日央行对通胀持续性存疑，宽松进一步收敛预期有所修正，日元大幅走贬，日本央行短期预计维持大幅宽松，日元兑美元

2、预计随美日利差震荡而震荡。国内经济下行压力仍大，央行超预期下调政策利率，中美利差倒挂加大，人民币兑美元先走贬，后随央行稳汇率措施发力而步入稳定，短期预计稳定在当前水平。宏观基本面：宏观基本面：7月经济数据继续走弱，呈现供需两弱的格局。需求端基建投资增速回落、消费仍然较为乏力，地产投资增速仍然较低。出口延续下行趋势，新兴经济体需求逐步走弱。受需求疲弱拖累，生产端有所放缓。失业率小幅走高，中小城市就业压力较大。从通胀来看，7月CPI由正转负，预计将是年内低点，PPI已触底反弹，预计下半年通胀将逐步上行。8月底以来，个税抵扣标准上调、地产认房不认贷、降低首付比例以及调降存量房贷利率等政策陆续出台，能

3、够一定程度提高居民可支配收入，助力地产销售企稳。同时8月PMI也呈现企稳回升的迹象，价格指数上行，经济预计逐步从底部开始修复。2基本观点货币政策及流动性：货币政策及流动性：8月资金利率走势分化，隔夜和7天资金利率逐步抬高，中长期资金价格中枢下移。上半月资金偏松，下半月趋紧。从央行态度来看，央行强调更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降，持续加大对小微、科技、绿色等支持力度，预计货币政策将继续发力以支持宽信用。向后看，9月为季末月，信贷冲量以及前期提及的地方债加快发行预计对资金面有所扰动，另外，央行对防止资金空转套利态度明确，汇率贬值压力较大，资金利率大幅下

4、行概率较小。但在整体基本面偏弱情形下，央行呵护资金面的态度仍在，降准仍有空间。资金面预计整体持稳，关注月底央行调整住房信贷政策后具体存量房贷利率下调影响和后续政策超预期的风险。利率债策略：利率债策略：8月以来，受政策利率意外下调影响，收益率快速下行，随后逐步反弹。从经济基本面来看，7月经济处于供需两弱的格局，但8月以来多项政策出台，有助于释放居民消费潜力、提振地产销售，促进经济触底回升。从货币政策来看，短期内预计保持较为宽松的基调，存款利率再度下调、资金利率维持低位，对债市形成保护。总体而言债市面临的利空因素逐步增多，一是政策出台后经济修复的预期增强；二是近期印花税减半、限制减持等政策对股市较

5、为利好，从而间接对债券市场形成压制。受此影响，短期内债券收益率面临一定上行风险，对于交易盘，可借此收益率上行的时机择机介入，配置盘可逢高配置，品种上5Y国债较好。3基本观点信用债策略信用债策略：7月中下旬以来，信用债收益率整体下行。随着理财赎回潮后机构情绪修复，叠加信用供给收缩，理财、基金“抢短债”行情延续，带动各券种收益率持续下行。信用利差压缩至历史低位，高等级拉久期和短久期资质下沉策略性价比均下降，需要警惕潜在的回调风险。但考虑到未来银行存款利率可能进一步下调，预计理财规模预计走稳回升，信用债需求仍有一定支撑，如有阶段性调整，可逢高介入。品种方面，可关注“一揽子化债方案”背景下城投债投资机

6、会：一是关注纳入“隐债化解试点”的区县或地市城投债，二是在强省份适当进行行政级别下沉。此外，商业银行普通债1Y-2Y、次级债1-3Y收益率处于历史分位点较高位置，可考虑高等级主体配置价值，弱资质城农商行不赎回风险仍较大，注意防范尾部风险。4第一部分第一部分 海外市场海外市场美欧经济均走弱，人民币先贬后稳美欧经济均走弱，人民币先贬后稳6美国经济前景走弱，就业紧张明显缓解数据来源：Wind加速改善缓慢改善恶化8 8月月以来以来，美国制造业收缩加大美国制造业收缩加大，服务业扩张降至较小水平服务业扩张降至较小水平，经济放缓中有一定韧性经济放缓中有一定韧性。8月，美国Markit制造业PMI初值47，不