【公司研究】良品铺子-线上线下两翼齐飞高端零食龙头走向全国-20200407[32页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入（首次覆盖）买入（首次覆盖） 市场价格：市场价格：62.8062.80 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email： 研究助理 研究助理：房昭强：房昭强 Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070005 Email： 分析师分析师：熊欣慰：熊欣慰 执业证书编号： 执业证书编号：S0740519080002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 401 流通股本(百万

2、股) 41 市价(元) 62.80 市值(百万元) 25,200 流通市值(百万元) 2,575 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,424 6,378 7,722 9,058 11,049 增长率 yoy% 26.45% 17.58% 21.09% 17.29% 21.99% 净利润（百万元） 38 239 338 402 516 增长率 yoy% -61.16% 520.65% 41.68% 18.97% 28.39% 每股收益（

3、元） 0.10 0.59 0.94 1.12 1.43 每股现金流量 1.36 0.37 2.85 -0.16 4.04 净资产收益率 4.59% 22.16% 6.23% 5.79% 6.98% P/E 655.23 105.57 66.89 56.23 43.79 PEG 5.78 3.60 1.35 0.50 1.49 P/B 30.05 23.39 4.17 3.25 3.06 备注：股价为 2020 年 4 月 7 日收盘价。 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：良品铺子是国内休闲零食行业领军企业，良品铺子是国内休闲零食行业领军企业，我们认为公司核心竞我们认为公司核心竞 争力突出，

4、未来成长路径清晰。争力突出，未来成长路径清晰。从核心竞争力来看，品牌（高端化） 、渠道从核心竞争力来看，品牌（高端化） 、渠道 （双线发力） 、供应链（高效率）共同铸就公司竞争壁垒。从公司未来驱动（双线发力） 、供应链（高效率）共同铸就公司竞争壁垒。从公司未来驱动 力来看，线上业务受益于流量红利释放，市占率有望持续提升；线下业务力来看，线上业务受益于流量红利释放，市占率有望持续提升；线下业务 受益于全国化扩张，跑马圈地有望加速推进。受益于全国化扩张，跑马圈地有望加速推进。短期受疫情影响有限，长期短期受疫情影响有限，长期 随着公司随着公司从华中走向全国， 未来三年仍将处于快速成长阶段。从华中走向

5、全国， 未来三年仍将处于快速成长阶段。 我们我们给予 “买给予 “买 入评级” ，重点推荐。入评级” ，重点推荐。 公司介绍：公司介绍：渠道全覆盖的国内高端休闲零食龙头品牌渠道全覆盖的国内高端休闲零食龙头品牌。良品铺子创立至今 是唯一一家实现了线上线下均衡发展的高端休闲零食龙头企业， 起家线下， 后拓展至线上，目前线下和线上销售分别位列行业第一和第三。从主营产 品来看，公司实施全品类战略，五大品类均衡发展。同时，公司创始人为 实际控制人，机构投资者也对公司上市前的快速成长起到重要作用。 行业分析：市场空间广阔，巨头成长潜力十足行业分析：市场空间广阔，巨头成长潜力十足。从行业空间来看，从行业空间

6、来看，2020 年 市场规模将超过 6200 亿元，市场空间广阔。但与发达国家相比，我国休闲 零食人均消费仅为欧美国家的 1/10 左右，仍有很大提升空间。从行业格局从行业格局 来看来看，我国休闲零食市场高度分散，线上市场 CR3 仅为 22.4%，行业集中 度相对较低。当前行业“三巨头”松鼠、良品铺子、百草味虽各具特色， 但均朝着全渠道、全品类持续整合。我们认为在消费升级趋势下随着消费 者的品牌意识增强，具有品牌优势的龙头将享受行业集中度提升红利。 核心竞争力：核心竞争力：主打高端，双线发力，供应链完善主打高端，双线发力，供应链完善。 1 1）品牌方面）品牌方面，公司品牌一方面定位高端化，以