光银国际：中国生活用纸行业分析报告（18页）.pdf

1、光银国际研究 中国生活用纸行业 2 业业展望展望 中国房地中国房地产产 生活用生活用纸纸属于必属于必选选生活用品，生活用品，消消费费量量增长稳增长稳定定。生活用纸市场规模在经济发展的支持下不断增长，自 2013 年以来维持 6%以上的增长率。中国生活人均消费量与发达国家差距显着，未来还有广阔的市场和增长空间。预预期行期行业业未来集中度可提高，有利未来集中度可提高，有利龙头龙头企企业发业发展。展。维达、中顺洁柔、金红叶、恒安为中国生活用纸行业头部的四大供应商。四家龙头的市场份额在近年来维持在 30%左右，由于龙头企业在资金、原料获取、环保方面占优，渠道布局完善，产品研发能力强，产能稳定。行业集中

2、度有望进一步提升。生活用纸生活用纸制造商积极布局多元化业务。制造商积极布局多元化业务。卫生产品和生活用纸在原材料和销售渠道上具有一定协同性，主要生活用纸行业的供应商也都涉及卫生巾、纸尿裤、消毒湿巾等护理用品，在卫生产品领域进行全方位布局。电商销售渠道未来发展潜力巨大。电商销售渠道未来发展潜力巨大。商场超市销售渠道目前占据主导生活用纸销售的主导地位，未来商超渠道有望保持传统优势，电商渠道有望高速发展。生活用纸行业龙头的电商渠道销售额占比在近年来均呈现稳步上升趋势，当中维达国际的电商渠道发展最为完善。原材料价格波动削弱行业毛利率。原材料价格波动削弱行业毛利率。生活用纸的原材料木浆占总成本比例 60

3、%，大宗原材料木浆价格自 2020 年 10 月起，从历史较低水平开始快速攀升，并在高水平震荡。由于木浆是目前生活用纸行业最主要的原材料，木浆价格快速上涨将对整个行业的盈利能力产生一定冲击。恒安国际（恒安国际（1044.HK1044.HK）有生活用纸、卫生巾和纸尿裤产品三大主营业务。旗下品牌心相印生活用纸和安尔乐卫生巾两大主打品牌产品。多年来在生活用纸行业和卫生巾行业保持排名第一的市占率。现价相当于 2022 年预测市盈率 10.46 倍，股息率 5.8%。维维达国达国际际（3331.HK3331.HK）产品包括纸巾及个人护理产品等，集团专注中高端生活用纸产品，品牌包括维达、Tempo(得宝)

4、及 Tork 等，集团 2021 年收入为 186.75 亿港元，同比增长 13.1%，归母盈利 16.38亿元，同比减少 12.5%。期内毛利率 35.3%，同比下降 2.4 个百分点。现价相当于 2022 年预测市盈率 11.53 倍，股息率 2.6%。行业报告行业报告 中国生活用纸行业中国生活用纸行业 板块主要数据 2022E 平均市盈率(x)10.99 2023E 平均市盈率(x)9.68 2022E 平均市帐率(x)1.6 资料来源：彭博、光银国际 板块表现(%)1 个月 -17.7 3 个月 -13.9 今年以来 -7.6 资料来源：彭博 Sector Performance Ab

5、solute Relative 1-mth 陈惠杰陈惠杰 高级分析师高级分析师 D.hk(852)2916-9631 20202222 年年 3 3 月月 3030 日日 3 一一)生活用纸使用量维持稳定增长生活用纸使用量维持稳定增长 生活用纸属于必选生活用品，需求韧性较强：生活用纸属于必选生活用品，需求韧性较强：在疫情发生以来经济放缓增长的阶段，保持了稳定增长。近年来，中国生活用纸市场规模在经济发展的支持下不断增长，自2013 年以来维持 6%以上的增长率。随着人均 GDP 的提升和公共卫生水平的提高，中国人均生活用纸的消费量近年来亦保持稳步增长的趋势，2014 年至 2020 年以来复合增

6、长率4.8%。图表图表 1 1：中国生活用纸市场规模（亿元人民币）中国生活用纸市场规模（亿元人民币）图表图表 2 2：中国生活用纸年人均消费量中国生活用纸年人均消费量(kg)/(kg)/年人均年人均GDP(GDP(万元万元)资料来源：Wind、光银国际 资料来源：Wind、光银国际 从全球来看，人均生活用纸消费量与地区人口的卫生水平、国民 GDP 等具有较强相关性，发达地区北美、欧洲、日本的人均生活用纸消费量在2020年分别为 25.6、15.9、15.4千克/人，而中国仅为 6.2 千克/人，略高于世界平均水平 5.2千克/人。因此，随着经济发展水平的提升，中国的人均生活用纸消费量未来还有广