光银国际：中国新能源电池行业分析报告（48页）.pdf

1、光银国际研究 中国新能源电池行业 2 业业展望展望 中国房地中国房地产产 动力电池产业增速高达动力电池产业增速高达 163.4%163.4%。新能源电池为新能源汽车的心脏，根据种类的不同可以分为锂离子新能源电池（下称动力电池）、氢燃料电池等，其中动力电池产量达 219.7GWh，占锂离子电池产量的67.9%。结构方面，磷酸铁锂动力电池则占总量的 57.07%，反超三元电池；价格方面则自 2013 年以来持续降低，2021 年年均价已达到 132 美元/千瓦时，部分企业预计 2030 年降至 80 美元/千瓦时以下。政策支持下新能源电池行业料在十四五期间快速发展。政策支持下新能源电池行业料在十四

2、五期间快速发展。新能源汽车为达成双碳目标的核心手段之一，随着新能源汽车销量的逐步起飞，我们预测动力电池产量 2025 年将上升至 865.05GWh；动力电池占锂离子电池占比方面也将上升至 71.52%。动力电池产业链面对原材料上涨压力。动力电池产业链面对原材料上涨压力。动力电池原材料主要由锂、钴、锰、镍、石墨、六氟磷酸锂等，其中大部分依赖进口。受产业链下游需求影响及疫情、地缘政治等因素影响，相关原材料价格均有不同幅度上涨，其中作为核心的碳酸锂和氢氧化锂涨幅分别达703.51%和 669.23%，产业链中游正极价格涨幅相对明显。产业链中游正极价格涨幅相对明显。动力电池产业链中游可以分为正极材料

3、、负极材料、电解液等，其中正极材料占成本最大达 40%，2021 年磷酸铁锂、三元产量分别为 44.05 万吨、45.91 万吨，呈现“双雄争霸”局面；负极材料则人造石墨占据主要市场份额，达83%；2021 年中国电解液出货量达 32.5 万吨，同比增长 29.8%。燃料电池处于初期发展阶段。燃料电池处于初期发展阶段。燃料电池为新兴行业，2020 年市场规模达 78亿元。从产业链来看，目前上游主要以煤制氢为主，依赖进口严重，现行业整体正往新能源发电电解水制氢方向快速前进；中游质子交换膜和储氢瓶为核心，但国产化替代还需时间；下游燃料电池汽车和加氢站则计划于 2025 年达到 5-10 万辆和 1

4、000 座。新能源电池公司新能源电池公司 20212021 年业绩普遍强劲。赣锋锂业（年业绩普遍强劲。赣锋锂业（1772.HK1772.HK）2021年公司营收 110.43 亿元，受益于动力电池的需求量大幅增加带动整体产业链，公司营收较 2020 年大幅增长 101.18%；同时锂价格的上升带动归母净利润升至 52.26 亿元，同比增长 409.85%。中集安瑞中集安瑞科科(3899.HK)(3899.HK)2021 年营收为 184.25 亿元，同比增长 49.92%；归母净利润为 8.84 亿元，同比增长 52.41%。新能源电池板块今年跟随大市回落。新能源电池板块今年跟随大市回落。新能

5、源电池相关企业股价今年以来下跌 15.13%，现价相当于 2022 年预测市盈率 27.5 倍。行业报告行业报告 中国新能源电池行业中国新能源电池行业 板块主要数据 2022E 平均市盈率(x)27.5 2023E 平均市盈率(x)20.0 2022E 平均市帐率(x)3.36 资料来源：彭博、光银国际 板块表现(%)1 个月 4.23 3 个月 -14.35 今年以来 -15.13 资料来源：彭博 Sector Performance Absolute Relative 1-mth 陈惠杰陈惠杰 高级分析师高级分析师 D.hk(852)2916-9631 张梓源张梓源 分析师分析师 .hk

6、(852)2916-9629 20222022 年年 5 5 月月 2323 日日 3 一）一）投资概述投资概述 随着全球对于环境保护的重视及中国“碳达峰碳中和”双碳目标的提出，全球范围内对于减少碳排放形成了统一意见，而汽车作为碳排放核心之一自然受到关注。自 2019 年以来新能源汽车作为传统燃油汽车的代替者，销量开始逐步提升，2021 年同比增速高达 158%。因此在本篇报告中，我们将对新能源汽车的心脏新能源电池进行梳理研究。本篇报告将聚焦于新能源电池中动力电池和氢燃料电池两个部分，对双方产业链进行深度剖析：1.）动力电池：由广至深，从销量、结构、市场格局、产业政策入手，逐步深入至产业链上中