【公司研究】柳钢股份-深度研究报告：受益于华南、西南供需错配的龙头标的-20200312[19页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 柳钢股份（601003）深度研究报告 强推强推（维持维持） 受益于华南、西南供需错配的龙头标的受益于华南、西南供需错配的龙头标的 目标价：目标价：6.93 元元 当前价：当前价：5.27 元元 看点看点 1：低估值。：低估值。长材四个上市公司中，按业绩预告区间中值计算 PE，方大 特钢 7.5 倍、韶钢松山 6 倍、三钢闽光 5.6 倍、柳钢股份 6 倍，公司处于偏低 位置。按吨钢市值来计算，方大特钢吨钢市值 3265 元，三钢闽光 2031 元，韶 钢松山 1363 元，柳钢股份 1053 元

2、， 即使考虑到柳钢部分钢坯是以半成品钢坯 形式外卖的，吨钢市值仍然偏离了行业平均水平。 看点看点 2：预期分红较高。：预期分红较高。过去两年公司股利支付率分别为 48%和 33%，历史股 利支付率较高，按公司三年股东回报规划，本年股利支付率也不低于 30%。此 外，三季度末公司货币资金 76 亿，有能力进行分红。同时公司控股股东的防 城港项目资本开支较高， 二季度进入 1 期项目收尾和二期项目开工阶段， 现金 需求较高。综上，认为公司年报有望延续高分红。按照 30%的最低股利支付率 预估，股息率 5%，按照 48%的最高历史股利支付率预估，股息率 8% 看点看点 3：区位优势明显，区位优势明显

3、，预期业绩高。预期业绩高。一季度受疫情影响，钢企销售不畅，但 公司有接近二分之一的粗钢以钢坯形式卖给集团， 这部分销售按照成本加成法 结算，因此公司一季度受影响最小。更重要的是，公司是华南、西南地区的最 大钢企，华南地区是传统的价格高地，而西南地区外来务工人员少，需求恢复 快。此外，华南、西南地区的电炉占比高，电炉目前还没有复产，因此这些区 域有望成为后期供需错配最严重的地方，区域溢价明显。按照 300 元的南北平 均价差计算，公司成材销售年均 750 万吨，则区位红利可达到 20 亿左右。 看点看点 4：增资广西钢铁集团，投资收益有望提升。增资广西钢铁集团，投资收益有望提升。去年 12 月公

4、司发布公告对 广西钢铁增资，增资完成后公司占广西钢铁注册资本的比例为 27.78%。广西 钢铁是原武钢的防城港项目，该项目一期的产能为 600 万吨长材， 预计今年二 季度投产，则公司新增权益产能 167 万吨，按吨钢净利 300 元预估计算，满产 后全年投资收益可达到 5 亿。二期投产后仍有进一步增长空间。 投资建议和盈利预测：投资建议和盈利预测：受疫情影响我们调低盈利预测，预计公司 2019-2021 年 实现归母净利润为 22.41/25.39/28.66 亿元（原预测 26.37/29.68/31.62 亿元）； 对应 EPS 为 0.87/0.99/1.12 亿元 （原预测 1.03

5、/1.16/1.23 元） ； 对应 PE 为 6/5.3/4.7 倍；结合公司历史情况和行业近期状况，按照 2020 年预期业绩给予 7 倍市盈 率，上调目标价至 6.93 元，本次上调目标价主要由于市场对后期的经济刺激 预期较为乐观，愿意给钢铁股更高的估值，公司当前估值低，分红预期高，业 绩后期持续增长，维持“强推”评级。 风险提示：需求恢复速度不及预期风险提示：需求恢复速度不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 47,351 47,519 45,970 45,970 同比增速(%) 13.9% 0.4% -3.3% 0.0%

6、归母净利润(百万) 4,610 2,241 2,539 2,866 同比增速(%) 74.2% -51.4% 13.3% 12.9% 每股盈利(元) 1.80 0.87 0.99 1.12 市盈率(倍) 2.9 6.0 5.3 4.7 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年3月12日收盘价 证券分析师：任志强证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱： 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱： 执业编号：S0360518070001 总股本(万股) 256,279