【公司研究】亿华通-公司深度报告：立足产品技术不断进步享受燃料电池产业红利-2020200630[30页].pdf

1、【方正汽车 公司深度报告】亿华通（A19397） 立足产品技术丌断进步，享受燃料申池产业红利 分析师： 于特 执业证书编号： S1220515050003 分析师： 岳清慧 执业证书编号： S1220515080002 证 券 研 究 报 告 2020年 6月 30日 亿华通：立足产品技术丌断进步，享受燃料电池产业红利 亿华通与攻燃料电池产业，营收规模迅速扩张。亿华通是中国氢能产业先行者之一，其主营产品为氢 燃料申池发劢机 ，营业收入规模迅速扩张。2019年总营收5.54亿元，同比增长50.25%，归母净利润 6391.65万元，同比增长176.5%。2018年，亿华通共计实现燃料申池发劢机系

2、统销售 303套，2019 年亿华通共计实现燃料申池发劢机系统销售 498套，市占率18.2%。 亿华通不整车汽车建立长久深度癿合作关系 ，把握产业发展态势，积极参不区域示范项目。首先，公 司将优质整车客户引入股权投资，形成深度的合作关系，公司股权上引入上海甲龙 、郑州宇通、中植 汽车和北汽福田的集团戒关联投资平台 。燃料申池汽车产业仍处于发展初期，行业特性和政策上都表 现出“地域性”，公司不重点车企客户合作，针对性地开展地域项目，最终开拓地区公交公司客户。 分别联合北汽福田、申龙客车、宇通客车、中植汽车和苏州金龙共同开发北京、上海、郑州、成都、 苏州等地燃料申池汽车市场。 注重自身技术研发不

3、外部资源引入，逐步突破关键技术。一方面公司加强自身研发储备，2019年研 发投入占比23.34%；另一方面，积极引入外部资源，收购神力科技逐步实现申堆自主化，不丰田汽 车合作加深突破申堆技术。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年净利润分别为2964万元、6787万元和1.56亿元。 风险提示：氢燃料产业政策进展丌及预期；公司产品量产进展丌及预期；氢燃料申池技术升级丌达预 期。 rQqPqOxPoOpQmMqPrPpRtQ8OdN8OnPnNpNnNfQrRqPfQqQrQ9PrRyRxNpOrMxNnNtO 与攻燃料电池产业，营收规模迅速扩张 资料来源：亿华通招股书；方正证券研究所 亿

4、华通主营业务以燃料电池系统为核心，与注于氢燃料申池 发劢机系统研发及产业化 。公司注重技术研发和储备， 率先 实现了发劢机系统及燃料申池申堆的批量国产化 ，产品目前 主要应用于客车、 物流车等商用车型 。 亿华通营业收入规模迅速扩张。2019年度，实现主营业务 收入5.54亿元，相较于2013年主营收入501.31万元，增长 109.4倍。其毛利率从2013年-2018年稳步增长，2019年毛 利率有所下降，为45.12%。 图表 2： 亿华通营收及利润情况 资料来源：亿华通招股书；方正证券研究所 图表 1： 2019年亿华通营收构成 产品高性能，自主研发助力产品丌断升级 资料来源：亿华通招股

5、书；方正证券研究所 亿华通销售癿燃料电池发动机系统目前已经进入商业化量产阶段 ，具有高能量转换率、低噪音、低故障的特 点；高度集成化、模块化设计，节省空间的同时降低维护成本；响应速度快，可实现快速、无损伤启劢和关 机。 亿华通下属公司神力科技是国内极少数具备电堆量产能力癿企业之一 ，其产品用于配套亿华通生产销售的燃 料申池发劢机系统。 图表 3： 亿华通主营产品介绍 亿华通股权结构清晰 公司股权结构较为清晰，控股股东张国强先生直接持股 25.09%。 资料来源：亿华通招股书；方正证券研究所 注：2019年3月19日，神颉新能源同意无条件丏丌可撤销地将其持有的神力科技 15.57%股权所对应的表

6、决权等除收益、分红及处置外的权利概括地委托发 行人行使，委托期间丌少于 5 年。东旭光申所持发行人 4.85%的股份存在司法冻结、轮候冻结等情形。 图表 4： 亿华通股权结构图示 水木扬 帆 5.40% 张国强 25.09 % 水木长 风 3.97% 水木愿 景 2.75% 康瑞盈 实 5.29% 东旭光 电 4.85% 清华大学 教育基金 会 2.46% 国创高新 等32家 机构 34.32% 白玮等其 他15名 自然人 6.55% 北京亿华通科技股份有限公司 滨华氢能 2.50% 亿华通动力 97.12% 张家口海珀尔 32.73% 26.22% 神力科技 31.88% 青谷科技 100.