【公司研究】良品铺子-首次覆盖报告：良心产品大家铺子高端致胜高效铸城-20200224[39页].pdf

1、 良品铺子良品铺子（603719） 良心产品大家铺子，高端致胜高效铸城良心产品大家铺子，高端致胜高效铸城 良品铺子首次覆盖报告良品铺子首次覆盖报告 訾猛（分析师）訾猛（分析师） 陈彦辛（分析师）陈彦辛（分析师） 021-38676442 021-38676430 C 证书编号 S0880513120002 S0880517070001 本报告导读：本报告导读： 公司是公司是休闲零食品高端领军品牌， 以数字化全渠道销售优势和智慧化高效供应链平台休闲零食品高端领军品牌， 以数字化全渠道销售优势和智慧化高效供应链平台 为核心，聚焦高端战略差异化竞争，上市后有望收入稳增、利润率继续提升为核心，聚焦高端

2、战略差异化竞争，上市后有望收入稳增、利润率继续提升。 投资要点：投资要点： 投资建议：投资建议： 良品铺子高端零食领军企业， 全渠道销售优势和智慧化供 应链，聚焦高品质、高体验的高端战略，收入稳健增长净利润率持续 提升可期。预计 2019-21 年公司 EPS 为 0.84/0.91/1.29 元，参考行业 给予公司 2020 年 PE 40 倍，目标价 36 元，首次覆盖， “增持”评级。 中国休闲食品行业空间大中国休闲食品行业空间大、增长快、增长快，有望有望从价格战抢份额阶段，过从价格战抢份额阶段，过 渡到头部集团明确、差异化竞争阶段渡到头部集团明确、差异化竞争阶段。休闲零食行业规模破万亿

3、元， 并保持 12%左右复合增速。渠道以线下为主，线上销售占比 11%但 增长迅速。经历 2017-2019 年线上发力狂奔，现已形成了头部三强格 局， 随着格局稳定， 头部差异化竞争， 行业整体利润率有望逐渐提升。 良品全渠道全品类均衡发展。良品全渠道全品类均衡发展。 良品铺子行业规模第二， 线上占比45%、 线下 55%，渠道发展平衡。坚果、肉铺、零食、烘焙品类占比接近， 全品类发展均衡。 公司将在线上高增速同时， 以加盟形式扩张线下渠 道， 走出华中， 迈向全国， 线上线下协同保障收入端 25%+较高增速。 智慧化供应链和数字化全渠道销售能力智慧化供应链和数字化全渠道销售能力，保障高端战

4、略。，保障高端战略。公司上市 后将坚持高端零食战略，强化消费者对良品铺子好吃、小贵的认知， 场景化细分高端需求， 针对性创造高附加值。 公司将以高效智慧化供 应链，从源头开始，掌控产品质量，支撑高质高端产品战略。公司 2018 年明确高端化，收入稳健增长，且净利率水平逐渐由 2016 年的 2.45%提升至 2019 年的 4.38%。 风险提示风险提示：线下渠道扩张速度不及预期，行业竞争加剧等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 5,424 6,378 7,720 8,256 11,112 (+/-)% 26%

5、 18% 21% 7% 35% 经营利润（经营利润（EBIT） 64 312 379 403 602 (+/-)% -47% 385% 21% 6% 49% 净利润（归母）净利润（归母） 38 239 338 365 519 (+/-)% -61% 521% 42% 8% 42% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.10 0.59 0.84 0.91 1.29 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.24 0.27 0.39 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 1.2% 4.9% 4.9% 4

6、.9% 5.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 4.6% 22.2% 17.8% 16.1% 18.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) -11.2% 273.7% -86.6% -104.4% -63.3% EV/EBITDA 市盈率市盈率 178.83 28.81 20.32 18.83 13.25 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 30% 30% 30% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 36.00 当前价格： 17.14 2020.02.24 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 总市值（百万元）总市值（百万元） 总股本总股本