1、证券研究报告海外公司深度媒体及娱乐(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国儒意（00136.HK）影视内容能力为基，影视内容能力为基，游戏业务爆发式增长游戏业务爆发式增长 2025 年年 02 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 研究助理研究助理 张文雨张文雨 执业证书：S0600123070071 股价走势股价走势 市场数据市场数据

2、 收盘价(港元)2.56 一年最低/最高价 1.49/2.62 市净率(倍)2.61 港股流通市值(百万港元)36,707.65 基础数据基础数据 每股净资产(元)0.98 资产负债率(%)35.37 总股本(百万股)14,338.93 流通股本(百万股)14,338.93 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）1,319.93 3,627.25 5,725.22 7,017.78 8,163.05 同比(%)(43.08)174.81 57.84 22.58 16.32

3、归母净利润（百万元）789.53 689.76 794.00 1,988.90 2,356.67 同比(%)(32.83)(12.64)15.11 150.49 18.49 Non-GAAP 净利润（百万元）256.97 967.40 1,280.62 2,134.83 2,506.31 同比(%)(45.34)276.46 32.38 66.70 17.40 EPS-最新摊薄（元/股）0.05 0.05 0.06 0.14 0.16 P/E（现价最新摊薄）43.15 49.39 42.91 17.13 14.46 PE（Non-GAAP）122.08 32.43 24.50 14.70 12

4、.52 Table_Tag 投资要点投资要点 顺应时代趋势，业务边界不断拓展，从图书到影视再到游戏顺应时代趋势，业务边界不断拓展，从图书到影视再到游戏：中国儒意自 2009 年以来走过了三个发展阶段。第一阶段是 2009 年至 2013 年，作为影视行业新入局者，以购买畅销书 IP 作为切入点，为影视剧制作打下了基础。在这一阶段，公司积累了评估和筛选 IP 的能力，以及用于评估导演能力的数据库。第二阶段为 20132020 年，公司基于电视剧制作能力，向电影领域拓展，成功推出了多部高票房电影。第三阶段为2021 年至今：公司进一步拓展业务，一方面从影视制作向下游渠道拓展，推出了线上流媒体平台南

5、瓜电影，并收购了万达电影的线下影院资产。另一方面，公司从影视向游戏业务拓展，借助腾讯的力量从游戏发行环节开始，逐步构建游戏研发能力。总体来看，儒意公司顺应时代趋势，不断拓展业务边界，从图书到影视再到游戏，实现了多元化发展。影视业务：善于制造爆款、发现爆款影视业务：善于制造爆款、发现爆款。我们认为公司在制作和投资影视内容方面具有较强的业务壁垒，这一壁垒来自公司在过去十多年里的积累。从图书 IP 到电视剧制作再到电影出品，公司一步一个脚印，既延续了对于 IP 和影视爆款潜力的眼光，也将打造精品内容的能力逐步拓宽。这一能力得到了历年来的电视剧热度数据和电影票房数据验证。游戏业务：游戏业务：24 年业

6、绩爆发，看好后续产品年业绩爆发，看好后续产品 pipeline。在游戏业务方面，与腾讯的合作为公司提供了坚实的基础，同时公司也在不断探索新的业务模式和市场机会，在游戏业务上展现出了强劲的增长势头和丰富的产品 pipeline。2023 年起游戏业务快速增长。公司的游戏业务收入在 2023年达到 4.46 亿元人民币，同比增幅超过 7 倍。2024H1 线上游戏业务收入同比增长 1891.5%。2024 年 5 月和 7 月，公司分别发行了仙境传说：爱如初见和世界启元两款游戏，均取得了不错的市场表现，有望推动公司游戏收入继续快速增长。除了游戏发行，公司也在积极布局自研游戏。一方面，2024 年