1、2022 年 4 月宏观杠杆率NIFD季报主编:李扬张晓晶刘磊 曹婧2025 年 2 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度 2月份发布。I 一揽子增量政策落地显效 宏观杠杆率踏上再平

2、衡之路 2024 年度宏观杠杆率报告 摘摘 要要 2024 年宏观杠杆率被动攀升，但涨幅收窄。一方面，实体经济债务全年同比增长 8.0%，其中居民和企业部门债务分别同比增长 3.4%和 7.0%，处于历史较低水平。另一方面，名义经济增速进一步放缓至 4.2%，GDP 缩减指数连续七个季度为负。债务扩张与名义经济增速双降导致宏观杠杆率上升10.1 个百分点，涨幅低于 2023 年。随着一揽子增量政策落地显效，四季度宏观杠杆率结构趋于“再平衡”。房地产销售边际回暖和耐用品消费增长推高信贷增速，居民部门去杠杆节奏趋缓。由于融资需求不足和存量债务偿还，非金融企业杠杆率增长放缓。政府部门大幅加杠杆化债，

3、推动隐性债务显性化。值得强调的是，20212024年，政府部门杠杆率分别上升 0.8、3.6、5.3 和 6.1 个百分点，反映出政府在持续加大逆周期调节力度。展望 2025 年，提高名义经济增速关键在于找到新的加杠杆主体和方式，以宏观杠杆率的再平衡来全方位扩大国内需求。一是通过改善收入预期和增加存量财富，稳定居民部门杠杆率，促进发展型消费。二是支持民营企业和科创企业加杠杆，抵消房企和地方融资平台去杠杆带来的紧缩效应。三是用好用足财政扩张空间，充分发挥杠杆撬动和风险缓释作用。本报告负责人：本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人：本报告执笔人：张晓晶中国社科院金融研究所所长 国家金融与发展实验室主任

4、 刘磊国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长 曹婧中国社科院金融研究所副研究员【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、总判断：债务扩张与名义经济增速双降，宏观杠杆率涨幅收窄 1 二、分部门杠杆率分析.3（一）居民部门杠杆率连续三个季度下降.3（二）非金融企业杠杆率增长放缓.5（三）政府部门加杠杆力度增大.8（四）金融部门杠杆率走势分化.9 三、宏观杠杆率趋势与政策展望.10（一）居民部门稳杠杆.10（二）民营

5、企业和科创企业接力加杠杆.11（三）政府部门加杠杆提速增效.12 1 一、总判断：债务扩张与名义经济增速双降，宏观杠杆率涨幅收窄 2024 年第四季度宏观杠杆率上升 0.4 个百分点，从三季度末的 290.2%上升至 290.6%。其中，居民部门杠杆率下降 0.2 个百分点，从三季度末的 61.6%下降至 61.4%；非金融企业杠杆率下降 1.5 个百分点，从三季度末的 169.9%下降至168.4%；政府部门杠杆率上升 2.1 个百分点，从三季度末的 58.7%上升至 60.8%。M2/GDP 上升 0.2 个百分点，从三季度末的 232.2%上升至 232.4%；社融存量/GDP上升 0.

6、9 个百分点，从三季度末的 301.8%上升至 302.7%。全年来看，宏观杠杆率共上升 10.1 个百分点，四个季度分别上升 6.6、0.7、2.4 和 0.4 个百分点。其中，居民部门杠杆率共下降 0.5 个百分点，四个季度分别变化 0.4、-0.5、-0.2 和-0.2 个百分点；非金融企业杠杆率共上升 4.5 个百分点，四个季度分别上升 5.6、0.2、0.2 和-1.5 个百分点；政府部门杠杆率共上升 6.1 个百分点，四个季度分别上升 0.6、1.0、2.4 和 2.1 个百分点。在私人部门资产负债在私人部门资产负债表修复的过程中，表修复的过程中，居民部门居民部门出现阶段性去出现阶