【公司研究】良品铺子-定位高端零食供应链与渠道齐发力-20200225[24页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 02 月 25 日 良品铺子（良品铺子（603719.SH） 食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 定位高端定位高端零食零食，供应链与渠道，供应链与渠道齐发力齐发力 新股报告新股报告 陈文倩（分析师）陈文倩（分析师） 孙颖（联系人）孙颖（联系人） 010-83561313 证书编号：S0280515080002 证书编号：S0280118090017 休闲食品需求逐渐多元化，市场休闲食品需求逐渐多元化，市场不断不断扩容扩容 我国休闲食品行业门槛低、区域特征明显、竞争格局分散，CR10 不足 30%。 国民经济快速发展和居民可支配收入的提高， 人们的消费观念和

2、消费习惯随 之发生变化，对于物质需求从“解决温饱”逐渐向个性化、多元化、休闲化 转变，休闲食品在这种环境下广受欢迎。根据 Euromonitor，2018 年我国休 闲食品行业规模 3440.7 亿元，10 年 CAGR6.7%，预计 2023 年将达 4423.6 亿元，增长空间巨大。随着新零售发展，线上线下相融合的创新销售模式成 为发展趋势。 定位高端定位高端零食零食，收入结构收入结构逐渐平衡逐渐平衡 公司定位高端零食，目前有超过 2200 家门店遍布华中、华东、华南、西北、 西南等 13 省，产品超过 1000 种。今日资本、高瓴资本为公司第二、第三大 股东，不断为公司赋能，引入更多先进

3、管理经验。公司盈利能力持续提高， 线下业务快速发展，收入结构逐渐趋于均衡，2019 年预计实现营业收入 72.38-79.62 亿元，同比增长 13.49% -24.84%。 供应链赋能，线上线下互动营销供应链赋能，线上线下互动营销 公司供应链分为前端、衔接端和后端三部分，前端主要侧重在整个商品的全 生命周期管理、渠道的商品管理和用户端的商品界面；衔接端主要靠供应计 划去做相应的衔接；后端侧重供应商管理、物流和采购管理。供应链高效打 通 B2B、B2C、O2O、线下门店等不同渠道，优化周转效率，通过布局全渠 道销售网络， 建立与用户交互的多重触点， 为消费者提供多元化的消费体验， 实现线上线下

4、业务的均衡发展。 未来三年未来三年有望保持双位数增长，看好中长期发展有望保持双位数增长，看好中长期发展 我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 3.39、3.93、4.45 亿元，EPS 分别 为 0.85、0.98、1.11 元。公司受益新零售，线上线下全渠道融合，参考三只 松鼠、好想你、盐津铺子估值，给予 40-45 倍 PE。 风险风险提示提示：成本大幅上涨、新市场拓展不及预期、品牌被仿冒 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,424 6,378 7,720 9,303 11,163

5、增长率(%) 26.5 17.6 21.1 20.5 20.0 净利润(百万元) 38 239 339 393 445 增长率(%) -61.2 520.7 42.1 16.0 13.3 毛利率(%) 29.4 31.2 32.0 32.0 32.0 净利率(%) 0.7 3.7 4.4 4.2 4.0 ROE(%) 5.0 22.2 23.8 21.7 19.8 EPS(摊薄/元) 0.10 0.59 0.85 0.98 1.11 P/E(倍) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B(倍) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 推荐推荐（首次首次评级评级） 市场数据市场数据 时间时

6、间 2020.02.24 收盘价(元)： 17.14 一年最低/最高(元)： 17.14/17.14 总股本(亿股)： 4.01 总市值(亿元)： 68.73 流通股本(亿股)： 0.41 流通市值(亿元)： 7.03 近 3 月换手率： 0.51% 股价股价一年一年走势走势 收益收益涨幅（涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 40.81 36.69 26.63 绝对 44.03 44.03 44.03 相关相关报报告告 0% 2% 4% 6% 8% 10% 良品铺子 2020/2/24 2020-02-25 良品铺子 -2- 证券研究报告 投资要件投资要件 关键假设关键假设 1）