金龙鱼-待拨云见日观大象起舞-220126（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（维持）买入（维持） 市场价格：市场价格：59.1059.10 元元 基本状况基本状况 总股本(百万股) 5,421.59 流通股本(百万股) 542.65 市价(元) 59.10 市值(百万元) 320,416.06 流通市值(百万元) 32,070.44 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 金龙鱼（300999.SZ）深度报告：粮油龙头强者恒强，品类扩张助力利润释放 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入

2、（百万元） 170,743 194,922 224,024 255,376 287,085 增长率 yoy% 2.20% 14.16% 14.93% 13.99% 12.42% 净利润（百万元） 5,408 6,001 4,191 7,822 8,900 增长率 yoy% 5.47% 10.96% -30.16% 86.66% 13.77% 每股收益（元） 1.11 1.11 0.77 1.44 1.64 每股现金流量 -0.30 0.14 -2.18 -0.87 10.21 净资产收益率 7.90% 6.86% 4.58% 7.82% 8.11% P/E 53.32 53.39 76.46

3、40.96 36.00 PEG 9.75 4.87 -2.53 0.47 2.61 P/B 4.45 3.84 3.68 3.37 3.09 备注：采用 2022 年 1 月 26 日收盘价 报告摘要报告摘要 核心观点：本文核心观点：本文围绕千亿粮油巨头金龙鱼，围绕千亿粮油巨头金龙鱼，重点重点研究了粮油行业变化、公司核心竞争研究了粮油行业变化、公司核心竞争力以及公司未来发展空间力以及公司未来发展空间 3 个关键问题个关键问题。我们我们认为认为，伴随油脂油料价格滞涨筑顶，行，伴随油脂油料价格滞涨筑顶，行业至暗时刻正在过去业至暗时刻正在过去。同时，金同时，金龙鱼龙鱼具备具备“国际贸易商属性” 、

4、“渠道网络“国际贸易商属性” 、 “渠道网络+品牌认知” 、品牌认知” 、“米面油刚需属性” 、 “进军调味品” 、 “布局中央厨房”“米面油刚需属性” 、 “进军调味品” 、 “布局中央厨房”5 大核心逻辑大核心逻辑，在粮油公司在粮油公司可可获获估值溢价估值溢价。我们看好公司的确定性和成长性，期待寒冬之后大象起舞。我们看好公司的确定性和成长性，期待寒冬之后大象起舞。 粮油行业峰回路转，龙头企业克危寻机粮油行业峰回路转，龙头企业克危寻机。（1）粮油行业至暗时刻正在过去。）粮油行业至暗时刻正在过去。2020Q4以来，品牌包装油行业进入近 10 年最艰难的时刻，“压榨利润+小包装利润”双杀。21Q

5、4 以来养殖行业回暖使得压榨利润恢复常态，同时，包装油提价，小包装利润得以改善。此外，上游价格上涨强化米面提价预期。 （2）主动限价策略推动行业加快出清，主动限价策略推动行业加快出清，龙头强者恒强龙头强者恒强。行业双寡头的限价策略进一步推动行业出清，同时也可以为龙头提供一次下沉三、四线城市的良机。 金龙鱼产销两头深度把控，构筑企业护城河金龙鱼产销两头深度把控，构筑企业护城河。（1）全球化采购链）全球化采购链：首先，金龙鱼背靠益海嘉里，拥有原料采购优势；其次，金龙鱼作为优质龙头，能够集中大规模采购以及集约化生产，享有规模效应，亦有更强的成本控制和盈利能力。第二、粮油原料价格波动剧烈，金龙鱼具备丰

6、富的套期保值经验及全球信息优势。（2）品牌）品牌+渠道渠道优势：优势：公司品牌矩阵覆盖全面，品牌形象深入人心。另一方面，公司多渠道深度覆盖，持续推进渠道下沉，同时公司积极拓展多种渠道，产品在新兴电商渠道亦强势领跑。 米面粮油基本盘稳固，厨房食品综合平台可看长远米面粮油基本盘稳固，厨房食品综合平台可看长远。（。（1）米面粮油刚需属性，消费升米面粮油刚需属性，消费升级趋势明显。级趋势明显。行业消费需求弹性较小，终端销售价格较为稳定，但也存在集中度提升和产品结构调整的机会。（2）调味品拔高毛利，中央厨房潜力巨大。）调味品拔高毛利，中央厨房潜力巨大。公司借助现有优势（大豆、白糖等原料采购优势、百万终端