标普全球：中国企业违约综述2024底谷之后将是第三波浪潮（24页）.pdf

1、本报告不构成评级行动。中国企业违约综述2024：底谷之后将是第三波浪潮张积豪大中华区企业信用研究首席分析师李畅中国企业信用研究分析师企业评级2024年4月23日2023年回顾2 第二波违约刚刚过去3 样本：我们考察了2015年以来中国企业在境外债券市场的所有违约案例（100宗，涉美元债券400笔），以及在境内债券市场的所有违约案例（261宗，涉人民币债券697笔）。第一波：2015年至2019年，工业和大宗商品板块从2018年起引领违约，违约案例数量达到第二高板块的4倍。第二波：2020年至2024年，房地产板块从2021年起引领违约，违约案例数量达到第二高板块的2.4倍。事件：恒大集团引发2

2、021年年中之后的一系列信用事件，两年之后碧桂园的违约表明危机并未结束。境外：2023年违约率从2022年6.7%的高峰下降至1.3%，2024年一季度违约率进一步下降至0.3%的底谷。境内：非房企业违约率在2019年见顶于1.2%，房企违约率2022年见顶于9.9%。2024年一季度两类企业违约率均下降至接近于零的水平。违约影响减弱，违约主体平均债券存量从2022年的93亿元人民币下降至2023年的68亿元和2024年一季度的23亿元。经济增速、政策和融资环境因素或引致第三波违约4 行业：2023年多数行业违约率均有下降，但科技服务、消费品、零售行业违约率上升，反映这些行业易受经济放缓影响。

3、境外：今年到期规模（920亿美元）少于2023年（1,110亿美元）和2025年（1,040亿美元）。城投和消费业到期金额大，再融资需求高。境内：今年到期规模将达到8万亿元人民币的高峰，高于2023年（5.1万亿元）和2025年（6.2万亿元），主要来自城投（3.5万亿元）、资本品（0.75万亿元）和电力（0.74万亿元）。融资：2023年企业对银行的依赖进一步增强，债券发行量仍然较低，特别是低评级企业。融资难易：民营企业从2021年以来、弱资质城投从2022年年中以来，净发行量大多为负数。政策：目前为止的两波违约或已由政策引发（2018年治理产能过剩和资管行业，2021年房地产“三道红线”）

4、。下一波：政策旨在控制过高杠杆。更多目的、规模和效果相似的政策，或引发下一波违约。趋势：违约率原本是在趋向于正常化，向国际水平靠拢。但由于决策者担心引发系统风险，政策不希望债券违约，这种趋势正在反转，弱化了市场纪律。境外境内债券数量发行人数量金额（十亿美元）2015-20192020-2024YTD债券数量发行人数量金额（人民币十亿元）2015-20192020-2024YTD债券数量发行人数量债券数量发行人数量债券数量发行人数量债券数量发行人数量总计4001001673721363796972611163296153401108房地产32461140523195921258470189194

5、49非房地产7639273219442048520369327814420759综合性集团3111120311196199122基础设施、电力、公用事业211371388656239020123611大宗商品、工业2511914611524294322159748320TMT、消费品271410442391567518580497636民营企业3598915031203287058321891424612533793国有企业411116613591144324950286415央企15360015241151152310185地方国企26810612077328134271846105违约样本

6、：第一波以工业为主，第二波以房地产为主数据覆盖2015年1月1日至2024年3月20日，包括所有大中华区非金融企业在境外美元债券市场和中国境内债券市场的违约案例。违约是指未能按时足额偿付本息，包括展期和其他形式的折价重组。境外金额为违约债券的发行金额，境内金额为违约主体首次违约之日的债券存续金额。TMT：科技、传媒和电信。YTD：同年累计。资料来源：Wind，彭博，企业和法院公告，媒体报道，标普全球评级。我们考察了2015年以来中国企业在境内外债券市场的所有违约案例。2015-2019年：工业/大宗商品板块从2018年起，以境外6宗、境内74宗案例的数量引领第一波违约（为第二高板块的4倍）。2