中证指数：债券ESG与指数化投资（19页）.pdf

1、1债券债券 ESG 与指数化投资与指数化投资摘要ESG 投资理念在权益投资中已不断深化，并逐步拓展至固定收益投资领域。ESG 评分较高的公司在环境、社会责任和公司治理方面风险较小，往往公司整体风险较小，并且其资本成本较低，现金流较为充沛，有助于稳定甚至提高公司的利润，信用评级更高，且未来降级和违约的概率更低，从而形成正反馈。ESG 在债券被动投资中的应用不断提升。从国际市场来看，以美国市场为例，截至 2020 年底，存量固定收益 ESG ETF 共 16 只，规模合计 28.4 亿美元，同比增长 270%，资金净流入约 19.3 亿美元；美国市场 ESG ETF 产品类型不断丰富，覆盖了传统指

2、数型 ETF、主动管理 ESG ETF 以及高收益债券 ESG ETF；收益水平上，固定收益 ESG ETF 表现相比往年有所提升。中证指数公司 ESG 债券指数体系雏形初现，已发布了 4 条 ESG 债券指数，特征如下：一是相比基准指数，收益表现提升；二是估值提升为指数收益的重要来源；三是指数久期和较低到期收益率体现了 ESG 评分较高企业的融资优势；四是有效剔除违约券和风险券，信用风险较低。综合来看，投资于 ESG 评分较高的公司所发行的债券可获取更稳健的收益。将 ESG 评价纳入发债企业的筛选，使得样本公司符合责任投资的要求，可降低指数的信用风险，为风险偏好相对较低的投资者或责任投资者提

3、供新的投资标的。2一、ESG 理念兴起与债券 ESG 评价有效性ESG 投资理念经历了从社会责任投资（Socially Responsible Investing,SRI）、责任投资（Responsible Investing,RI）、可持续投资（Sustainable Investing,SI）到ESG 投资（ESG Investing）的发展历程，也体现了从粗放式的价值观驱动向标准化度量环境、社会与公司治理的投资发展趋势。20 世纪 90 年代，随着气候变化等问题引发了人们对可持续发展的关注，使得倡导社会、经济、人口、资源、环境协调发展成为了主流的责任投资理念。1992 年，联合国环境规划

4、署金融行动机构（UNEPFI）提出，希望金融机构能把环境、社会和公司治理因素纳入决策过程。2006 年，联合国提出责任投资原则（PRI），推动了 ESG 在投资中应用，市场亦逐渐形成了基于环境、社会、公司治理为核心要素的 ESG 投资框架。不同于财务基本面指标关注企业财务绩效，ESG 评价关注企业在环境、社会和公司治理等方面的表现，评估其经济行为是否符合可持续发展、是否履行社会责任等。对于权益投资，ESG 评价指标的有效性已有较多文献进行论证，主要基于盈利传导机制和风险传导机制；对于固定收益投资，由于投资目标不同，ESG 评价在投资中的应用也相对较少，部分投资者认为，债券价格受到宏观经济如资金

5、面、基本面、政策面的影响更大，且与债券久期等因素相关性高，当出现 ESG 负面信息时，相比对债券价格的影响，对股价的影响更大；此外，债券投资者难以参与公司经营、不具备投票权等，无法实现尽责管理。调查研究显示，56%的投资者在权益投资中经常使用到公司治理指标，42%的投资者在固定收益投资中经常使用到公司治理指标，且在公司治理、环境、和社会责任三个指标中，固定收益投资者考虑较多的是公司治理指标。表 1 参考 ESG 指标的投资者占比（来源：CFA Institute-PRI）权益投资权益投资固定收益投资固定收益投资公司治理公司治理56%42%环境环境37%27%社会责任社会责任35%27%学术研究

6、方面，部分学者针对环境、社会责任、公司治理指标与固定收益投3资展开了研究。对于环境指标，Bauer1（2011）考察 582 家美国公司在 1996 年-2005年期间所发行的债券，有环境问题或环境治理不善的公司面临一定的法律、声誉和监管风险，可能进一步影响公司的偿付能力，因此信用评级更低、融资成本更高。Chava2（2011）通过研究 1995-2007 美国企业环境外部性对融资成本的影响，发现当企业经济活动对环境造成的负面影响较大时，责任投资者会避免投资该企业，对于该企业的债务融资要求更高的收益补偿。Schneider3（2010）针对美国污染较严重的行业化学制品、纸浆和造纸进行了研究，结