【公司研究】良品铺子-专注高端零食全渠道发力加速奔跑-20200416[31页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 04月 16日 良品铺子良品铺子（603719.SH） 专注高端零食，全渠道发力专注高端零食，全渠道发力加速奔跑加速奔跑 定位高端零食，从线下到线上打造全渠道运营定位高端零食，从线下到线上打造全渠道运营。公司是国内领先的休闲零 食品牌，2006 年起家于线下连锁门店，2012 年后线上渠道快速增长，截至 2019 年上半年公司分别拥有 747 家直营店、1490 家加盟店，线下/线上渠 道销售占比 55%/45%布局均衡。2018 公司发布高端零食战略，未来依托 数字化和供应链，线下、线上共同发力加速全国化布局。 行业分析：小零食，大生意行业分析

2、：小零食，大生意。休闲零食消费群体以 18-38 岁年轻女性为主， 消费行为具有冲动性且注重便利性，价格敏感度较低。休闲零食行业规模超 过万亿，仍是成长赛道，2013-18 年增长 CAGR 为 11.5%。我国休闲零食渠 道仍以传统商超为主，线上+品牌连锁店占比提升逐步分流传统渠道，未来 渠道变化趋势为更贴近消费者，全渠道多样化是大势所趋。当前行业竞争格 局百花齐放，CR 10 约为 36.3%，集中度逐步提升。 竞争优势：竞争优势：全渠道贴近消费需求，供应链保障高质高效全渠道贴近消费需求，供应链保障高质高效。1）具有全渠道网）具有全渠道网 络优势， 不断接近消费者。络优势， 不断接近消费者

3、。线下业务加盟为主、直营为辅， 加速全国化布局， 公司通过标准化、信息化管理保障加盟店运营，2015-18 年线下渠道收入增 长 CAGR 为 15%。线上与平台电商深度合作，提升效率、促进销售；同时 发力自营 APP，构建 O2O 闭环，2015-18 年线上渠道增长 CAGR 为 52%。 2）产品差异化定位高端。）产品差异化定位高端。上游与供应商深度合作确保原材料品质，品牌端 升级产品 logo 并邀请吴亦凡代言，公司产品定价、毛利率略高于同行业水 平。3）信息化系统信息化系统及仓储物流及仓储物流建设建设保障高质高效保障高质高效。全渠道战略核心是数字 化、技术化，公司 2014 年就引进

4、 SAP、IBM 打造供应链强大后盾；此外供 应链持续优化提升物流配送效率，公司线上、线下单位运输成本逐步下行。 财务财务分析：分析：盈利盈利+周转双轮驱动周转双轮驱动 ROE 改善。改善。公司 ROE 水平接近 25%，盈 利能力、周转率是主要驱动因素。长期角度看，预计在品牌聚集效应+规模 效应下，公司毛利率仍有 2-3 个点提升空间，销售费用率有 2 个点左右下行 空间，公司长期的净利润率空间为 8-10%。 盈利预测：盈利预测：公司是休闲零食头部品牌，全渠道建设、供应链体系领先，看好 线下门店加速扩张， 线上品牌红利持续释放带来共振。 预计公司 2019/20/21 年营收分别为 76.

5、0/88.4/107.3 亿元；归母净利润 3.3/3.7/4.8 亿元，同比 +38.8%/12.4%/28.9%，当前市值对应 PE 67.2/59.7/46.4 倍，首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示风险提示： 食品安全质量风险； 休闲食品市场需求变化； 门店扩张不及预期； 行业竞争激烈。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,424 6,378 7,601 8,837 10,731 增长率 yoy（%） 26.5 17.6 19.2 16.3 21.4 归母净利润（百万元） 38 239 331 372 480 增长

6、率 yoy（%） -61.2 520.7 38.8 12.4 28.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.10 0.59 0.83 0.93 1.20 净资产收益率（%） 5.0 22.2 23.4 20.8 21.2 P/E（倍） 578.9 93.3 67.2 59.7 46.4 P/B（倍） 26.6 20.7 15.8 12.5 9.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 食品加工 最新收盘价 55.48 总市值(百万元) 22,247.48 总股本(百万股) 401.00 其中自由流通股(%) 10.22 30 日日均成交量(百万股) 8.3