【公司研究】联美控股-供热龙头快速扩张传媒助力估值提升-20200720[18页].pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 07 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 13.62 元 联美控股（联美控股（600167） 公用事业公用事业 目标价： 16.80 元（6 个月） 供热龙头快速扩张，供热龙头快速扩张，传媒传媒助力估值助力估值提升提升 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数

2、据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 22.88 流通 A 股(亿股) 22.88 52 周内股价区间(元) 10.89-16.02 总市值(亿元) 311.64 总资产(亿元) 117.57 每股净资产(元) 3.70 相关相关研究研究 Table_Report 供暖龙头，供热面积持续快速扩张。供暖龙头，供热面积持续快速扩张。公司是 A 股规模最大的清洁供热公司，也 是沈阳地区规模最大、效益最好的能源企业之一，通过内生及外延增长，现已 发展出以沈阳为主，江苏、山东、上海等地均有布局的格局。2019 年公司平均 供暖面积约 6580 万平方米（+ 6.1%），联网面积约 8475 万平方米（+

3、4.6%）， 公司目前在手供热总规划面积 15232 万平方米，仍有一倍以上面积增长空间。 根据北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021 年）的目标：燃煤集中供热 2017-2021 复合增速 26%。在北方清洁取暖的高速建设下公司有望持续受益。 业绩快速增长，现金流量优异。业绩快速增长，现金流量优异。公司 2017-2019 年营收分别为 23.8 亿元 （+16.3%）、30.4 亿元（+27.8%）和 34 亿元（+11.8%），归母净利润分别 为 9.2 亿元（+31.9%）、13.2 亿元（+42.8%）、15.9 亿元（+20.9%）。收入 和归母净利润呈双位数上升，主要由公司

4、供暖面积及接网面积稳步增长、兆讯 传媒业绩的增长等拉动所致。 2020Q1 营收和归母净利润分别为 17.6 和 9 亿元， 同比增加 25%和 15.1%，主要由供暖面积相比上一供暖季的增长，公司结算清 欠接网费，及账面现金带来的利息收入等因素驱动。最近十年主营业务快速发 展，营业收入平均年化增速 33.7%，平均净资产收益率达到 16.7%，现金流优 异，19 年底 50 亿的在手现金，财务费用率持续为负，现金流充沛。 低成本高利润率低成本高利润率， 下游下游需求需求稳健稳健。 公司 2017-2019 年综合毛利率为 50%、 52.6% 和 54.6%，利润率水平高且持续有提升，公司盈

5、利远高于同行上市公司主要系： 1）生产端：锁定低成本的长协内蒙古霍林河褐煤，锅炉热效率高。2）输送端 管网损耗低效率高。3）客户收费机制锁定，收费率高等。公司下游主要系市政 供暖，需求固定且稳中有升，工业供暖和南方冬暖夏凉市场开拓有望发力。 高铁媒体高增长，分拆上市助力提升公司估值。高铁媒体高增长，分拆上市助力提升公司估值。2018 年公司收购国内最具规模 的高铁数字媒体运营商兆讯传媒，形成以供热+媒体的主营结构，兆讯传媒盈利 能力强劲，2018-2019 年贡献净利润为 1.6 和 1.9 亿元，目前拟将其分拆至创业 板上市，但仍拥有兆讯传媒控股权，分拆上市后有望拉动公司估值水平的提升。 盈

6、利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.80 元、0.92 元、1.08 元，预计未来三年归母净利润超过 15%的复合增长率，给予公司 2020 年 21 倍 估值，对应目标价 16.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：政策变动风险，价格变动风险，开拓供暖业务低于预期风险，子公 司拆分上市进度不及预期风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3396.21 3978.10 4653.37 5342.20 增长率 11.82% 17.13% 16.97% 14.80% 归属母