国家金融与发展实验室：2023年金融支持企业创新的路径与对策（20页）.pdf

1、金融支持企业创新的路径与对策金融支持企业创新的路径与对策 周莉萍 赵蕊 摘要：摘要：本文深入分析了我国金融体系支持企业创新存在的障碍，包括商业银行异质化竞争程度低，创新不足；风险投资行业发展缓慢，可得性不高；股票市场激励创新的制度不健全；数字金融面临信贷风险。我国金融支持企业创新的发展思路：一是推动商业银行竞争，改变传统以抵押为主的融资模式，提高其对企业创新的支持力度；二是完善股票市场的发行、并购和投资者保护等制度；三是推动风险投资行业发展；四是引导数字金融等新型金融中介服务创新；五是加大金融开放，在全球范围内为我国科技创新配置资本。一、一、引言引言 历经改革开放和长期努力，我国经济已经迈向高

2、质量发展阶段，需求结构和生产函数发生了重大变化。当前生产体系内部循环不畅、供求脱节、关键技术“卡脖子”问题突出，这就要求我国依靠创新驱动，推动经济高质量发展。但是鉴于创新的显著外部性特征以及外部资金支持的成本与其期望收益不匹配等问题，创新难以获得投资者支持。从2019 年中国专利调查报告等公开的统计数据来看，国家层面的创新主要由财政资金支持，企业层面的创新主要来自内部资金，个人层面的创新多为自筹，金融对创新的支持力度有限。加之受全球新冠肺炎疫情等不确定性因素影响，我国初创型企业的平均生命周期仅为 2.5 年左右，远低于美国初创企业 57 年的存活期，直接拉低了整体创新质量，创新对经济的拉动作用

3、没有被充分释放出来，科技、产业和金融之间没有完全进入良性循环局面。因此，推动经济高质量发展需要更多投资者支持并投资创新活动。本文主要探讨金融体系如何支持企业创新融资。通过梳理金融支持企业创新融资的基本理论和实践，分析我国金融体系支持企业创新融资面临的阻碍，并提出相应的改进建议。二、文献综述二、文献综述 创新为什么不容易得到金融投资支持，经常存在资金缺口？国内外学者对这一问题进行了探讨。在国外，Griliches（1992）认为创新活动尤其是基础性研究存在正外部性，因此 Romer（1986）、Aghion等（1998）认为，个人和企业往往无法从投资创新研发中获得完全对等的收益，从而不愿意对研发

4、及创新活动积极投资，导致研发等创新活动难以获得融资。Schumpeter（1942）等认为创新者和投资者往往不是同一主体，存在信息不对称，最终导致了诸多交易摩擦。Anton等（2002）认为创新者以期权方式获取前期不能完全披露的创新贡献将优于股权方式。Bougheas 等（2003）研究发现，一国资本市场的缺陷导致小科技企业难以获取外部融资，企业存在资金投资缺口，被迫选择内部资金来支持创新、导致其对内部融资的偏好。Barry 等（1990）、Megginson 等（1991）的研究均发现，风险投资机构在创新企业中主要起监测作用，降低企业 IPO 抑价。Nahata（2008）认为，越多知名风险

5、投资机构介入企业 IPO，企业 IPO 效率越高。Hsu 等（2014）研究了 34 个发达国家和发展中国家发现，股票市场发展会鼓励企业创新，而信贷市场发展会阻碍企业创新，这些效应在发展中国家，在股东保护程度高、债权人保护程度弱以及普通法系国家尤其显著。在我国，王勇（2022）研究发现，在全国层面上，我国金融体系无论是金融中介、风险投资还是金融市场的发展，其资源配置功能的提升，确实带来企业融资环境的改善。宋伟等（2021）研究发现，在地方层面上，地方政府积极推动多元化金融支持政策，政策效果明显。陈元（2020）指出，鉴于直接融资对创新的作用，首先要理顺科技与资本的关系。巴曙松等（2022）认为

6、要构建一个从创业者、初期投资者、并购市场、分析师、投资经理到二级市场投资者的完善生态闭环，使得金融市场对于科创企业更加友好。陈道富等（2022）指出，由于基础研究创新不容易转化为商业效益，金融与基础性的科技创新之间往往需要通过产业平台来间接融通，比如构建成果转换平台和产业再投资平台。戴梦希（2022）指出我国保险业通过 20 余个科技保险险种，为企业提供融资担保、增信服务和信用保险等来支持企业创新。总体而言，研究者从多个维度探讨了金融支持企业创新，但对多元化科技投入机制的研究远远不够深入和系统。本文试图深入剖析金融支持企业创新的多元化投入机制。三、金融支持创新的路径及特点三、金融支持创新的路径