舍得酒业-投资价值分析报告：浴火重生品味舍与得-220125（29页）.pdf

1、 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 25 日 公司研究公司研究 浴火重生，品味舍与得浴火重生，品味舍与得 舍得酒业（600702.SH）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次） 管理更迭，古酒焕新管理更迭，古酒焕新：公司具有“中国名酒”基因，但因高端化失利遗憾错过黄金十年，2016-20 年天洋时期对沱牌定制业务“一刀切”、价盘管控不严、资金侵占等问题，一度限制了公司发展潜力。2021 年复星接棒天洋，原舍得管理层回归， 重振渠道信心， 公司利用信息化严格管控价盘， 找回曾经流失的优商大商，合理设置激励考核目标，舍得将蓄势待发，加速全国化进程。 次高端白酒次高端白酒持续扩容，持续扩

2、容，重视精细化运营重视精细化运营：（1）2020 年 300 元以下/300-600 元/600+元白酒收入为 3538/754/1508 亿元， 2018-20 年 CAGR 为-4%/26%/22%，次高端增速最为强劲；（2）伴随消费升级、白酒供需格局优化，五粮液、国窖上调供货价， 次高端价格天花板进一步打开， 剑南春、 水井坊、 舍得等相继提价，卡位核心价格带的品牌有望实现量价齐升；（3）次高端相较高端格局分散，竞争激烈，品牌势能大、渠道及费用精细化运营的酒企有望跑赢行业。 双品牌推进次高端，扁平化双品牌推进次高端，扁平化+ +大商召回释放渠道推力：大商召回释放渠道推力：产品：产品：公司

3、坚定“舍得+沱牌”双品牌战略，舍得系列以品味舍得为主，定位 400-500 元价格带，稳健上移；沱牌系列以 80-90 年代系列为主，定位 300-400 元价格带，后续推出的六粮将主攻百元高线光瓶酒， 发力传统优势市场提供增量。 渠道：渠道： 重新重视大商、优商，同时在“平台运营商+联盟体”模式下，公司渠道逐步扁平化、精细化，得益于与经销商的深度绑定，渠道推力强于传统经销模式。六大核心区域中，华东/华南成长迅速，对比竞品，舍得全国化布局较早，省外市场占比较高（2020年舍得省外收入占比 76%，酒鬼酒、洋河、汾酒、古井贡酒等仅为 30%-60%）。 复星赋能，双品牌复星赋能，双品牌& &老酒

4、战略正当时：老酒战略正当时：复星入主舍得对管理架构、价盘管理、品牌运营等进行重新梳理：（1 1）管理管理舍得为复星布局酒业的重要模块，受到高度重视。同时确立“3+6+4”老酒营销战略，严格控价防窜货、改善库存压力、恢复定制产品。 （2 2） 品牌品牌2020 年老酒市场规模 802 亿元， 2016-20 年 CAGR为 40%，市场潜力较大，消费群体足。舍得优质老酒窖藏达 12 万吨，有先天优势。（3 3）营销营销坛储时间标识、双年份标识与动态酒龄加强舍得老酒形象，培育消费者老酒概念。此外，从节目营销到走进企业，舍得营销亮点不断。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们看好舍得“优

5、质管理+优质资产”的组合搭配， “平台运营+联盟体”强化终端控制，渠道推力强劲。我们预计舍得酒业 2021-23 年归母净利润为 12.56/18.67/24.84 亿元，折合 21-23 年 EPS 为 3.78/5.62/7.48元，当前股价对应 PE 为 54/36/27 倍，考虑当下估值及未来盈利增速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情疫情降低消费意愿，次高端白酒竞争加剧降低消费意愿，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时渠道费用投放不及时。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E

6、2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 2,650 2,704 4,940 7,104 9,436 营业收入增长率 19.79% 2.02% 82.70% 43.81% 32.84% 归母净利润（百万元） 508 581 1,256 1,867 2,484 归母净利润增长率 48.61% 14.42% 116.07% 48.66% 33.05% EPS（元） 1.51 1.73 3.78 5.62 7.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.72% 16.23% 26.42% 28.20% 27.29% P/E 135 118 54 36 27 P/B 22.6 19.1 14