【公司研究】良品铺子--高端休闲食品龙头全品类&全渠道均衡发展-20200225[20页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 良品铺子良品铺子（603719） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 17.14 元 目标目标价格价格 42.75 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 401.00 流通A 股股本(百万股) 41.00 A 股总市值(百万元) 6,873.14 流通A 股市值(百万元) 702.74 每股净资产(元) 3.86 资产负债率(%) 57.22 一年内最高/最低(元) 17.14/17.14 作者作者

2、 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 高端休闲食品龙头，全品类高端休闲食品龙头，全品类&全渠道均衡发展全渠道均衡发展 高端休闲零食龙头，业绩步入高增轨道。高端休闲零食龙头，业绩步入高增轨道。历经 14 年发展，公司成为拥有 2300 家门店、 8000 万会员的高端休闲食品龙头。 创始人杨红春、 杨银芬、 张国强、潘继红为公司共同实际控制人，战略投资者今日资本、高瓴资本 助力公司发展。公司营收稳步增长，净利润步入高速增长轨道，较高的应 收账款周转率和存货周转率，凸显公司高效供应链和运营效率。公司毛利

3、率维持在 29%-33%之间且较为稳定，其中线下直营模式毛利率最高。 休闲食品市场空间大，头部品牌市占率有望提升。休闲食品市场空间大，头部品牌市占率有望提升。我国休闲食品行业市场 规模持续增长，2018 年市场规模超过 1 万亿。与世界其他发达国家相比， 我国休闲食品的人均消费量和消费额存在较大差距，休闲食品市场发展空 间大。 休闲食品的受众由儿童和青少年向各年龄、 各职业群体发展， 28-38 岁的消费者和白领人士成为休闲食品网购的中坚力量。进口食品规模快速 增长，休闲食品总体价格逐渐上移，我国休闲食品行业高端化趋势显现。 线下渠道是休闲食品的主要销售渠道，2018 年休闲食品线下销售规模接

4、 近 9000 亿，其中超市卖场在各渠道中占比最高。休闲食品网络零售快速 崛起， 线上渠道销售占比不断提升， 预计 2022 年线上销售占比达到 17%。 我国休闲食品行业格局高度分散，市场集中度逐步提升，互联网零食行业 初步形成以三只松鼠、百草味、良品铺子为主的竞争格局。 全品类全品类& &全渠道均衡发展，高端化战略转型升级。全渠道均衡发展，高端化战略转型升级。公司覆盖多品类休闲食 品，拥有 1000 余种产品组合，有效地满足不同消费者群体在不同场景下 的多元化休闲食品需求。公司全品类均衡布局，肉类零食、坚果炒货、糖 果糕点贡献主要收入。公司实施全渠道战略，线上线下发展趋于均衡， 2019H

5、1 线上和线下营收占比分别为 45.19%/54.81%。公司已构建“以 门店终端、线上平台为核心”的全渠道销售网络，线上高速增长和加盟店 快速扩张是增长的主要来源。公司通过数字化技术融合供应链管理，支撑 加盟体系稳定扩张。面对休闲食品同质化严重、消费日益高端化的趋势， 公司提出高端化战略转型。基于良好的国际市场消费基础，公司启动了海 外布局，对供应链进行升级，打通了连接 20 个国家的国际物流链路。 公司作为高端休闲零售龙头，全品类公司作为高端休闲零售龙头，全品类& &全渠道均衡发展，供应链支撑加盟全渠道均衡发展，供应链支撑加盟 稳步扩张，高端化战略升级提升客单价，新代言人带来新流量。稳步扩

6、张，高端化战略升级提升客单价，新代言人带来新流量。综合预计 2019-2021 年公司实现归母净利润 3.34/3.81/4.57 亿元，增速分别为 40.02%/14.16%/19.90%，给予买入评级。 风险风险提示提示：食品安全质量风险，门店拓展不及预期，市场竞争激烈风险， 市场需求变化风险，肺炎疫情的控制进展不及预期等 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,424.07 6,377.56 7,545.19 8,699.98 10,450.30 增长率(%) 26.45 17.58 18.31 15.30 20.12