【公司研究】良品铺子-差异化竞争定位高端立足华中迈向全国-20200602[33页].pdf

1、良品铺子（603719） 证券研究报告公司研究食品加工 1 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所 差异化竞争定位高端，立足华中迈向全国差异化竞争定位高端，立足华中迈向全国 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,715 9,225 11,767 14,753 同比（%） 21.0% 19.6% 27.6% 25.4% 归母净利润（百万元） 340 398 525 689 同比（%） 42.7% 16.8% 32.0% 31.3% 每股收益（元/股） 0.85 0.99 1.31 1.72 P/E（倍） 92.02 7

2、8.75 59.67 45.44 投投资要点资要点 线上休闲食品翘楚， 高端化战略实现品牌差异化。线上休闲食品翘楚， 高端化战略实现品牌差异化。 2006 年良品铺子在武 汉开设第一家线下门店，目前门店数已超 2416 家。19 年初将“高端零 食”作为品牌战略目标，力图打造优质产品与服务，实现口碑与盈利双 丰收。 19 年公司营收 77 亿元， yoy+21%； 归母净利 3.4 亿元， yoy+43%。 管理层创业十四年，经验丰富；核心管理层实际控股 42%，利益绑定。 全渠道发展能力已得验证全渠道发展能力已得验证，线下管理模式成熟，线下管理模式成熟。1）线上渠道发力，摆）线上渠道发力，摆

3、 脱线下依赖。脱线下依赖。19 年公司线上平台营收达 37 亿元，占总收入 48%，渠道 结构均衡，线上运营经验不断丰富。2）线下渠道为护城河向全国扩张。）线下渠道为护城河向全国扩张。 线下起家， 渠道更贴近消费者成为向外扩张的制胜关键。 19 年公司拥有 直营/加盟 718/1698 家，覆盖华中、华东、西南等地。其中华东及西南 地区扩张收益显著，区域间收入日趋均衡， 体现公司全国化决心。3）加）加 盟为主，直营为辅的快节奏扩张模式下， 以直营理念管理从严选择的优盟为主，直营为辅的快节奏扩张模式下， 以直营理念管理从严选择的优 质加盟商。质加盟商。19H1 公司共发展 336 名加盟商，人均

4、管理 4.27 家加盟店， 高于绝味的 2.5 家，公司线下加盟管理经验已得验证。公司加盟商体系 采取直营化的管理模式，加盟店店员和店长均由总部培训认证后下派， 保证服务质量的高水准和统一化。 此外公司的信息化系统助力选品和库 存管理，提升门店经营效率，特殊的加盟管理体系让公司与加盟商合作 更为深厚。4）展望来看，）展望来看，直营引领发展，加盟扩张空间足。直营引领发展，加盟扩张空间足。上市后公 司将利用募集资金在一二线城市开设 125 家旗舰/250 家标准店。区域 上，湖北区域线下收入占比近一半，省外具备品牌基础和开店空间。 三高打造差异化定位三高打造差异化定位，优质选品优质选品助效益提升助

5、效益提升。待破局：待破局：目前我国全渠道 布局的休闲食品综合性龙头始终在低利润率区间徘徊， 低价竞争非长久 之势。参考海外休闲食品和国内其他食品升级经验看，消费者愿为高品 质食品支付溢价，以乳制品为例，金典相对普通白奶溢价超过 80%。看看 基础：基础：公司全品类发力，并依靠信息化根据客户反馈优化产品，以高质 量质检和研发团队保证产品品质。探战略探战略：公司通过“产品做实高端+ 传播做实高端+体验做实高端”三位一体，强化顾客对“良品铺子=高端 零食”的认知。公司于 19 年 1 月推出高端化战略，一年多建设以来， 调研数据显示，在未给任何提示的情况下，消费者对良品铺子高端零食 的认知率从 32

6、%提升到了 53%； 在品牌美誉度方面， 良品铺子以 47%的 比例稳居行业第一；从线上价格体系看，良品单价处于行业中上水平。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：短期疫情影响，不改长期成长逻辑，我们仍看好 休闲食品赛道整合空间，看好公司全品类、全渠道、优质品牌所带来的 竞争力， 预计 20-22 年公司净利润 4.0/5.2/6.9 亿元， 同比增长 17/32/31%， 对应 PE 为 79/60/45 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：异地扩张不及预期，食品安全风险，疫情控制不及预期，宏 观经济波动等 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 78.10