【公司研究】龙马环卫-经营拐点得到验证环卫服务厚积薄发-20200420[23页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2323 Table_Page 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 龙马环卫（龙马环卫（603686.SH） 经营经营拐点拐点得到验证得到验证，环卫服务厚积薄发环卫服务厚积薄发 核心观点核心观点： 管理提效显著管理提效显著， 业绩拐点出现， 业绩拐点出现。 19 年年报显示公司各项业务出现改善。 其中设备和服务业务毛利率均提升 2pct，达到近 3 年最高水平。19 年 公司财务管理取得显著成效，经营性净现金流实现 3.23 亿元。公告员 工持股计划，显示管理层对公司发展的信心，长效激励机制有望建立。 环卫设备： 未来平稳发展， 夯

2、实财务质量环卫设备： 未来平稳发展， 夯实财务质量。 在财政和货币政策引导下叠 加全国各地持续开展环境消毒工作， 地方政府投资加码， 环卫车辆采购 规模有望继续增加。19 年公司期末存货增速降低，应收账款首次出现 大幅下降，财务质量不断夯实反映出公司追求财务质量的战略方向。 环卫服务： 收入快速增长， 盈利弹性可期环卫服务： 收入快速增长， 盈利弹性可期。 2015-19 年服务业务收入年 复合增速达到 165%。 通过我们的测算， 公司服务业务收入未来 3 年年 均复合增速有望保持在 40%以上的水平。 2019 年公司服务毛利率达到 20.10%，是近三年来最高水平，子公司盈利水平提升仍有

3、空间。公司 服务收入保持中高速增长、叠加盈利水平逐步提升的趋势正在加强。 投资投资建议建议。公司 19 年经营性现金流和盈利水平出现明显改善，年报披 露新接和在手订单均大幅增长， 财务管理与激励机制初见成效。 在地方 专项债投资加码和融资环境改善背景下，公司设备和服务业务均有望 持续增长。 我们预测公司 20-22 年 EPS 分别 0.86/1.14/1.39 元/股，最 新股价对应市盈率 21/16/13 倍。结合可比公司估值和龙马未来业绩预 期增速，给予公司 20 年目标 PE 估值为 25x，对应合理价值为 21.54 元/股，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。行业竞争加剧；环卫市

4、场化低于预期；政府投资低于预期。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,444 4,228 5,302 6,584 8,121 增长率(%) 11.6 22.8 25.4 24.2 23.4 EBITDA(百万元) 407 511 612 740 882 归母净利润(百万元) 236 270 358 475 580 增长率(%) -9.1 14.4 32.5 32.6 22.0 EPS（元/股） 0.79 0.65 0.86 1.14 1.39 市盈率（P/E） 13.74 16.79 20.82 15.69 12.87 市净

5、率（P/B） 1.41 1.82 2.61 2.24 1.91 EV/EBITDA 5.63 8.25 11.61 9.18 7.22 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 17.94 元 合理价值 21.54 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04-20 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 415.66/415.66 总市值/流通市值（百万元） 6584/6584 一年内最高/最低（元） 23.00/10.15 30 日日均成交量/成交额（百万） 11.63/169.53 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 31.23

6、/33.33 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 王珂 SAC 执证号：S0260517080006 021-60750636 分析师：分析师： 罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 021-60750636 分析师：分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 请注意，王珂,罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会 的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 龙马环卫（603686.SH）:环 卫龙头，一马当先 2020-02-23 -22% -4% 15% 33% 51%