商贸零售行业：稳增长政策加码+业绩高增长预期静待估值修复-220124（21页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 商贸零售 行业研究/周报 稳增长政策加码+业绩高增长预期，静待估值修复 2022 年 01 月 24 日 Table_Summary 背景：稳增长政策加码，促消费信号明确。1 月 16 日，国家发改委发布国家发展改革委关于做好近期促消费工作的通知指出，打造线上节庆消费提质升级版，引导电商企业开启“不打烊”模式，线上举办年货采办、赶大集等促销活动。结合节庆特点，推出更多定制化、智能化产品，有条件的地方可联合企业发放消费券、惠民券；加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系，加快品牌消费、品质消

2、费进农村；进一步激发智慧零售新活力；推动实体商场、超市、便利店等数字化改造和线上线下协同，发展仓储会员店、 “门店到店”服务等零售新业态，加快培育体验式、沉浸式消费新场景，提升消费智慧化、便利化水平。我们认为，新兴消费因处于快速成长期，弹性相较更为强劲。 相关标度业绩高增长彰显高景气，调整后弹性十足。尽管 2021 年下半年社零数据增长承压,但近日新消费板块相关标的发布 2021 年业绩预告，我们发现蓝筹股整体均实现了较高增长，其中，1）爱美客：归母净利预增 105%-127%，医美龙头快速前行。预计 2021 全年实现归母净利 9-10 亿元，同比增长 104.66-127.40%。扣非归母

3、净利8.5-9.5亿元，同比增长100.36%-129.93%，预计Q4 单季实现归母净利润 1.91-2.91 亿元，同比增长 28.18%-95.30%，Q3 单季归母净利2.83 亿元，其中，嗨体系列预计全年销售额同比增长 120%，宝尼达收入同比增长100%濡白天使已经完成主要终端机构的铺货，对 2021 年约贡献 6kw 收入。2）上海家化:多品牌全渠道布局，业绩增长超预期。2021 年预计实现营业收入 76.6 亿元/yoy+9%,归母净利润约 6.55 亿元/yoy+52%,其中 Q4 单季预计实现营业收入18.3 亿元/yoy+10%,归母净利 2.35 亿元/+99%。3）科

4、沃斯：业绩高增表现亮眼，上游延展+布局值得期待。预计 2021 年实现归母净利 20-20.5 亿元，同比211.9%-219.7%；预计实现扣非归母净利润 18.5-19.0 亿元，同比 248.4%-257.8%。 投资建议：估值已经过较大调整至合理水平，新兴消费整体还处于渗透率较低,相关标的拥有创新、消费升级、国产替代等逻辑,成长驱动力强，中长期存在较高景气度。维持拥有高壁垒、竞争格局较好，有望推出强组合拳头产品的爱美客、贝泰妮“推荐”评级，同时推荐拥有稳固龙头地位、存在多元化发展可能性的科沃斯，建议关注存在边际改善逻辑且有望受益于产业政策的的科思股份、嘉亨家化。 风险提示：消费需求整体

5、疲软，行业竞争加剧等 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 688363 华熙生物 126.31 1.35 1.61 2.38 94 78 53 推荐 300957 贝泰妮 162.07 1.51 1.91 2.61 107 85 62 推荐 603605 珀莱雅 178.00 2.37 2.92 3.63 75 61 49 推荐 600315 上海家化 42.61 0.64 0.97 1.23 67 44 35 推荐 301071 爱美客 459.00 4.51 4.38

6、6.80 102 105 68 推荐 603486 科沃斯 136.47 1.14 3.60 5.08 120 38 27 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2022 年 1 月 21 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） Table_Invest 推荐 维持评级 Table_Author 1.【民生商社】零售周观点：资生堂发力高端护肤品类，医美机构因违规广告被罚 2.【民生商社】零售周观点：十二月天猫美妆整体承压, 化妆品生产管理规范化 3.【民生商社】化妆品新规靴子落地，产业链各环节价值或重塑 4.【民生商社】零售周观点：薇娅事件或打开电商新格局，