宁德时代-深度跟踪报告：从全球对比角度看宁德时代长期成长-220124（31页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从全球对比角度看宁德时代长期成长从全球对比角度看宁德时代长期成长 宁德时代（300750.SZ）深度跟踪报告2022.1.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 考虑到全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池持续紧缺，同时全球储能考虑到全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池持续紧缺，同时全球储能市场临近爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，市场临近爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，有望充分享受行业发展机遇。公司动力电池业务处于高速成长期，储能业务将有望充分享受行业发展机遇。公司动力电池

2、业务处于高速成长期，储能业务将逐步从导入期进入成长期， 成长确定性高逐步从导入期进入成长期， 成长确定性高， 具备中长期投资价值， 具备中长期投资价值。 综合考虑综合考虑 PE、PEG 相对估值法以及相对估值法以及 DCF 绝对估值法，出于谨慎性，我们采用绝对估值法，出于谨慎性，我们采用 PE 估值法，估值法，给予公司给予公司 2023 年年 53 倍倍 PE，对应，对应 2023 年目标市值年目标市值 17,550 亿元，维持目标价亿元，维持目标价754 元元/股股，继续推荐，维持“买入”评级。，继续推荐，维持“买入”评级。 锂电池行业：需求景气、空间广阔、格局清晰锂电池行业：需求景气、空间

3、广阔、格局清晰。目前锂电池的主要应用领域为动力和储能。动力领域，2021 年全球新能源汽车动力电池需求约为 289GWh，我们预计到 2025 年，全球新能源汽车动力电池需求有望达到 1,380GWh，行业进入 TWh 时代，中长期增长确定性高、空间大、增速快。储能领域，2021 年全球储能电池需求约 55GWh，预计到 2025 年全球储能电池需求约 500GWh，行业即将进入爆发增长期。我们预计到 2025 年，全球动力和储能锂电池合计需求接近 1.9TWh，2020-25 年 CAGR 达 63%。近年来全球动力电池行业格局清晰，市场集中度进一步提升。根据 SNE Research 数据

4、，2021 年 1-11 月行业CR3 /CR5 分别为 65%/80%，相较 2018 年分别提升 8/12pcts。其中，宁德时代龙头地位持续巩固，连续 4 年保持行业第一，2021 年 1-11 月公司全球市占率约为 32%，韩国电池企业 LGES 市占率为 20.5%，仅次于宁德时代，二者合计市占率（CR2）为 52%，占据了全球动力电池市场的半壁江山。 全方位对比宁德时代和全方位对比宁德时代和 LGES： 1） 发展历程：发展历程：宁德龙头地位持续巩固，宁德龙头地位持续巩固，LGES 独立上市在即。独立上市在即。宁德时代是中国动力电池龙头企业，源于全球消费锂电池龙头 ATL 动力电池

5、部门，2011 年正式成立，2012 年成功打入宝马供应链，后又陆续与上汽、东风、广汽、一汽、吉利成立合资工厂，成为国内龙头主机厂核心供应商，2018 年公司IPO 上市，2020 年进入特斯拉供应链，近年来龙头地位持续巩固。LGES是韩国动力电池龙头企业， 2020 年 12 月从 LG 化学电池事业部独立， 2021年 IPO 申请获得初步批准，计划于 2022 年 1 月 27 日上市。 2） 客户结构： 宁德以国内客户为主， 不断开拓海外市场，客户结构： 宁德以国内客户为主， 不断开拓海外市场， LGES 主要供应海外。主要供应海外。国内：国内：宁德时代主要以国内客户为主，从车辆类别来

6、看，2021 年 1-11 月公司在乘用车、商用车、专用车中的装机占比分别为 49%/70%/63%；从客户集中度来看，特斯拉为公司第一大客户，装机占比为 11.8%；其次是蔚来、小鹏、理想，占比依次为 6.7%、5.5%、3.4%，公司前十大客户装机占比合计为 43.2%，低于 2020 年的 51.1%，客户集中度不断下降；从具体车企的装机份额来看，公司在特斯拉的供应份额为 65.6%（2020 年为 19.8%），提升显著，在自主品牌及新势力车企中占据较大优势。海外：海外：公司自 2012年打入宝马供应链以来，持续推进海外业务，2018-2019 年密集获得海外一流车企定点项目， 主要客