立华股份-成本优势显著、布局逐渐丰富有望充分受益黄羽鸡景气提升-20220124（32页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 01 月 24 日 立华股份立华股份（300761.SZ） 成本成本优势优势显著显著、布局逐渐丰富布局逐渐丰富，有望充分受益，有望充分受益黄羽鸡黄羽鸡景气提升景气提升 国内第二大黄羽鸡养殖企业国内第二大黄羽鸡养殖企业。立华股份成立于 1997 年 6 月，是一家集科研、生产、贸易于一身、以优质草鸡养殖为主导产业的一体化农业企业，2021H1 全资子公司58 家，截止 2021H1 范围覆盖 11 省。2020 年公司上市优质肉鸡约 3.23 亿只，猪18.42 万头，黄羽鸡市占率约为 7.3%，2

2、021 年有望进一步提升。 鸡肉消费持续增长，鸡肉消费持续增长，黄羽鸡黄羽鸡行业行业产能去化背景下产能去化背景下有望迎来景气度提升有望迎来景气度提升。我国为鸡肉消费、生产全球第二大国，但鸡肉人均消费量看远低于其他消费量 TOP3 国家，鸡肉占肉类消费比例处于提升趋势。供给端规模化养殖趋势已经显现，黄羽鸡 2019 年CR10 约 40%左右，相较美国同期 70%以上集中度仍有显著提升空间。短期看黄羽鸡在产父母代产能已去化至 2018 年水平，对鸡价行情反转形成较强支撑。 公司黄羽鸡养殖成本显著优于行业公司黄羽鸡养殖成本显著优于行业，全国性扩张持续推进，全国性扩张持续推进。黄羽鸡养殖采用“公司+

3、合作社+农户”模式，截止 2021H1 共有合作农户 6570 家，受益于管理标准化程度高、户均养殖规模大以及运营管理高效等因素，公司黄羽鸡平均养殖成本显著低于行业。全产业链一体化经营模式有效支撑公司异地扩张能力，IPO 与定增募集资金预计共为 5 个异地子公司投资超 11 亿元，全部建成达产后可新增黄羽鸡产能 1.4亿羽。 顺应行业发展趋势加快生鲜食品领域布局。顺应行业发展趋势加快生鲜食品领域布局。公司于 2014 年成立子公司江苏立华， 尝试布局至生鲜领域， 2020 年实现收入 2.6 亿元，下游销售渠道已初步覆盖线上+线下。定增投向中屠宰产能建设四个子项目达产后预计可增加年屠宰产能 8

4、100 万只，扩产节奏加快。 生猪养殖业务稳扎稳打，有望复制生猪养殖业务稳扎稳打，有望复制黄羽鸡黄羽鸡养殖优势。养殖优势。2011 年开始布局生猪养殖，采用“公司+基地+农户”模式，FY2020、FY2021H1 商品猪分别出栏 18.4 万只、14.8万只，截止 2020 年底公司已建成 100 万头商品猪产能，计划 2025 年达到 300 万头产能，由于产能利用率较低以及近两年能繁母猪替换成本较高，公司生猪平均成本超过 20 元/公斤，随规模效应体现，公司有望复制黄羽鸡成本管控优势，长期看有望受益于生猪行业规模化养殖趋势。 盈利预测：盈利预测：我们看好公司黄羽鸡养殖的成本优势以及全国扩张

5、成长性，同时认为公司未来有望在生猪养殖业务上复制黄羽鸡养殖业务优势，未来鸡猪双驱增长可期，预计公司 FY2021-2023 归母净利润-3.6/9.7/14.3 亿元，同比分别盈转亏/扭亏为盈/+47.4%，对应 EPS 分别为-0.89/2.40/3.54 元/股，我们认为公司合理市值为 185亿元，对应目标价 45.8 元，对应 FY2022 PE 19.1 X，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示风险提示：突发疫病或自然灾害、新冠疫情反复、鸡价反转不及预期 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,870 8,621 10,95

6、4 14,307 16,536 增长率 yoy（%） 23.0 -2.8 27.1 30.6 15.6 归母净利润（百万元） 1,964 254 -359 969 1,428 增长率 yoy（%） 51.1 -87.1 - - 47.4 EPS 最新摊薄（元/股） 4.86 0.63 -0.89 2.40 3.54 净资产收益率（%） 28.8 3.8 -5.7 13.9 17.6 P/E（倍） 6.9 53.4 -37.8 14.0 9.5 P/B（倍） 2.0 2.0 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 1 月 21 日收盘价 买入买入（首