贝泰妮-功效护肤龙头国货强势突围-220124（22页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 贝泰妮（贝泰妮（300957300957） ：功效护肤功效护肤龙头，龙头，国货强势突围国货强势突围 2022 年 1 月 24 日 强烈推荐/首次 贝泰妮贝泰妮 公司报告公司报告 十年积淀遇渠道变革助力薇诺娜成为国内敏感肌第一品牌十年积淀遇渠道变革助力薇诺娜成为国内敏感肌第一品牌。公司核心品牌薇诺娜由医药集团孵化，注入贝泰妮并得到资本支持后获得快速发展，目前已超越众多国外品牌，成为国内皮肤学级护肤市场的龙头，2021 年市占率达到21.3%。消费群体和消费者行为偏好的变化为国货崛起提供机遇，品牌长期

2、积淀打造了较强的产品力，与此同时公司抓住渠道变革红利实现弯道超车。 行业扩容为公司提供充足发展空间。行业扩容为公司提供充足发展空间。我国功能性护肤品行业进入快速发展期和国货品牌崛起期，2019 年功能性护肤品和皮肤学级护肤品市场规模分别达到 283.6 和 155.4 亿元，分别同比+33.27%和+38.5%。皮肤问题的增多，敏感肌人群的扩大，以及消费者对功效性诉求的提升，将共同带动行业渗透率的提升。2020 年我国皮肤学级护肤品渗透率为 7.1%，而法国、德国和美国分别达到 45%、20%和 17%，增长空间巨大。与此同时，消费者对国货认可度增强的趋势将持续，功效护肤行业扩容为公司提供充足

3、发展空间。 公司公司在技术、产品和渠道在技术、产品和渠道等方面持续巩固竞争优势，等方面持续巩固竞争优势，尽享行业增长红利尽享行业增长红利乘风乘风破浪破浪。公司长期立足云南高原特色植物的研发，在成分功效方面形成差异化竞争优势，研发费用率高于行业整体水平，相关技术支撑深厚。云南云科特色植物提取实验室落地，有望赋能公司研发和新业务发展。品牌已培育出多款明星大单品，SKU 有望继续扩充。品牌不采取国货传统低价竞争策略，更多依靠较强产品力实现市场占有，复购率高达约 30%。公司已打通专业化程度较高的院线渠道， 未来 OTC 和专卖店渠道将成为公司线下拓展的重点和营收增长拉动点。公司在传统电商渠道运营经验

4、丰富，同时拥抱新渠道新营销快速破圈，积极开辟私域流量和线上线下融合打法，增长潜力望进一步释放。 盈利预测：盈利预测：功效护肤赛道持续高景气，行业扩容为公司提供发展空间。公司在产品、品牌、技术和渠道等方面均具备较强竞争力，且已得到市场验证，未来不断发力巩固竞争优势，享受行业增长红利。预计公司 21-23 年归母净利润为 8.07、11.31 和 15.15 亿元， EPS 为 2.24、3.14 和 4.21 元。对应21-23 年 PE 为 72、51 和 38 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：新品牌孵化效果不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧。 财务指标预测 指

5、标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 935.46 2,636.49 3,887.95 5,391.89 7,194.83 增长率（%） 56.69% 35.64% 47.47% 38.68% 33.44% 净利润（百万元） 411.95 543.51 807.13 1,131.46 1,515.04 增长率（%） 58.12% 31.94% 48.50% 40.18% 33.90% 净资产收益率（%） 54.47% 45.33% 44.80% 43.14% 40.53% 每股收益(元) 1.14 1.51 2.24 3.14 4.21 PE

6、140.88 106.36 71.63 51.10 38.16 PB 76.45 48.22 32.09 22.04 15.46 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新，不断向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型化妆品。 资料来源：公司公告、WIND 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示