【公司研究】良品铺子-高端休闲零食龙头线上线下渠道并举-20200317[30页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 高端休闲零食龙头，线上线下渠道并举高端休闲零食龙头，线上线下渠道并举 报告摘要报告摘要： 主营高端休闲零食，线上线下渠道并举：主营高端休闲零食，线上线下渠道并举：公司成立于 2010 年，主营 高端休闲零食，良品铺子品牌经过多年的品牌积淀，已成长为国内 休闲食品行业的领导品牌之一。公司注重线上与线下渠道的结合， 截至 2019 年 6 月底， 线下共有门店 2237 家， 线上 B2B+B2C 模式继 续保持较强增长势头，线上线下表现较为均衡。产品方面，公司开 发出了肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍、养 生冲调和饮料饮品等 7 个大类，1000

2、 余个细分品类的产品组合，有 效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。 休闲食品行业空间广阔：休闲食品行业空间广阔：收入水平和消费能力的持续增加，对我国 居民的食品消费结构产生了深刻的影响，销售渠道的多样化，特别 是网购渠道环境的日趋完善，更为休闲食品的发展创造了良好的市 场基础，休闲食品产业与电商模式的融合已逐步发展成熟。从行业 规模上看，我国休闲食品行业年产值由 2004 年的 1931 亿元增长至 2019 年的 19925 亿元，年复合增长率为 16.84%，坚果、零食等休闲 食品细分品类增长较为迅速，但主要坚果品种的人均消费量仍显著 低于美、日等国及全球平均水平，行

3、业未来增长潜力较大。 加速线下布局，盈利能力稳中有升：加速线下布局，盈利能力稳中有升：公司将在立足华中市场的基础 上，在华东、华南加快开设线下门店的速度，以增强公司的营销网 络辐射效应；同时公司也计划在未来 3 年内对华中、华东、西南等 地区超过 600 家老店集中进行升级改造，挖掘和提升现有门店的盈 利能力。盈利方面，通过改变原有线上低价竞争策略并结合线下提 价，公司的盈利能力近年来稳步提升。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.85 元、 1.00 元、1.30 元，对应 PE 为 72.1X/61.3X/47.1X，首次覆盖给予“买

4、入”评级。 风险提示：风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；线上渠道竞争加 剧；线下异地拓张阻力大；门店租金大幅增加 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 5,424 6,378 7,693 8,915 10,856 (+/-)% 26.45% 17.58% 20.63% 15.88% 21.77% 归属归属母公司母公司净利润净利润 38 239 342 401 521 (+/-)% -61.16% 520.65% 43.41% 17.31% 29.94% 每股收益（元）每股收益（元） 0.11 0.66 0.

5、85 1.00 1.30 市盈率市盈率 556.82 92.80 72.06 61.25 47.12 市净率市净率 27.39 20.95 17.38 13.72 10.57 净资产收益率净资产收益率(%) 4.59% 22.16% 23.44% 21.56% 21.89% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 360 360 401 401 401 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/3/16 6 个月目标价（元） 65.00 收盘价（元） 61.25 12 个月股价区间 （元） 17.1466.99 总市

6、值（百万元） 24,561 总股本（百万股） 401 A股（百万股） 401 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 25 历史收益率曲线 -10% 48% 106% 164% 222% 2/212/263/23/73/12 良品铺子沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 0% 0% 相对收益 7% 7% 0% 相关报告 食品饮料行业周报：多地政府出台促进消 费措施，食饮板块有望受益 -20200315 食品饮料行业周报：醋业南北龙头错峰竞 争，发展势头良好 -20200308 食品饮料行业周报：各企业应对积极，看 好疫情后龙头集中度提升机会 -202003