【公司研究】丽珠集团-花迎佩剑柳拂旌旗成长加速兑现-20200608[19页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年06月08日 医药生物医药生物/化学制药化学制药 当前价格(元)： 40.46 合理价格区间(元)： 54.6060.06 代雯代雯 执业证书编号：S0570516120002 研究员 021-28972078 李沄李沄 执业证书编号：S0570518060003 研究员 021-38476288 沈卢庆沈卢庆 执业证书编号：S0570519060001 研究员 021-38476125 1丽珠集团丽珠集团(000513 SZ,买入买入): 高质量增长高质量增长 仍在继续，二季度可期仍在继续，二季度可期2020.04 2丽珠集团丽珠

2、集团(000513 SZ,买入买入): 明珠璀璨，明珠璀璨， 四海相传四海相传2020.03 3丽珠集团丽珠集团(000513 SZ,买入买入): 新品种受理新品种受理 临床，夯实微球产品线临床，夯实微球产品线2020.02 资料来源：Wind 花迎佩剑柳拂旌旗，花迎佩剑柳拂旌旗，成长加速成长加速兑现兑现 丽珠集团(000513) 2020 年年预计预计业绩业绩靓丽靓丽，目标价目标价 54.60-60.06 元元，维持维持“买入”评级“买入”评级 考虑艾普拉唑注射剂新进医保， 全球新冠疫情之下 IgM/IgG 胶体金试剂盒供 不应求，我们预计丽珠集团 2020 年业绩同比增速有望突破 30%，

3、大幅超过 公司指引的 15%的利润同比增速底线。 经测算， 我们上调公司 20-22 年 EPS 至 1.82/2.11/2.47 元 （对应 20-22 年归母净利润 17.1/19.8/23.2 亿元 vs 前次 预测 16.1/18.5/21.4 亿元） ，给予 2020E PE 30-33 倍（参考可比公司 Wind 一致预期均值 20 年 32.0 倍） ，目标价 54.60-60.06 元。我们认为丽珠正迎 来加速成长+管线兑现的黄金拐点，积淀深厚的平台有望伴随管理效率提升 而大放异彩，是当前市场高潜力低估值白马，维持买入评级。 艾普拉唑：注射剂新进医保，拉开高增长帷幕艾普拉唑：注

4、射剂新进医保，拉开高增长帷幕 我们预计两剂型 2020 年合计 70%以上收入同比增速： 1） 注射剂新进医保， 降价仅 39%且不计入药占比，处方优势显著，目前正在加速入院，我们预 计全年销量可达 500 万支以上；2）片剂/注射剂医院 2019 年覆盖率仅分 别为 24%/5%，仍有广阔空白市场；3）加速 300 亿 PPI 市场品种更替， 2019 年艾普拉唑在 PDB 样本医院销售额占比仅 5.5%（vs 2015 年占比 1.5%） ，而注射剂为 PPI 市场主流剂型（销售占比 7 成以上） ，艾普独具临 床优势（无需 CYP2C19 酶代谢，汉族人约 15-20%为其慢代谢人群）

5、，有 望成为临床首选快速攫取市场份额。 胶体金试剂盒：胶体金试剂盒：预计预计 2Q20 同比同比增厚上市公司归母利润增厚上市公司归母利润 30-50% 3 月中旬公司胶体金试剂盒先后获批 CE 及 NMPA 认证，在第一时间响应 全球供应 （欧洲、 印度、 非洲等地） ， 并有望成为国内医院检测常备产品 （湖 北、黑龙江等地中标） 。丽珠 3 月扩产至 600 万人份/月，4 月扩产至 1000 万人份/月，5 月进一步扩产，市场供不应求。我们测算 800-1200 万人份 试剂盒 2 季度满产满销， 或将增加 1.1-1.6 亿元归母净利润 （考虑公司持有 丽珠试剂 39.425%股权） ，

6、增厚 2Q20 当季利润 30-50%，如考虑 3Q20 月 均销量 500 万人份，则 2-3 季度合计有望增厚全年业绩约 15%（因销售与 全球疫情进展相关，暂不考虑 4Q 销售） 。 研发管线开始兑现，微球产品群预计研发管线开始兑现，微球产品群预计 21-22 年年批量报产批量报产 丽珠拥有全球领先的 CMC 及质控管理体系，重组绒促性素（rhCG）即 将吹响研发兑现的号角（完成现场检查有望于近期批产） ，IL-6R 临床 3 期入组接近尾声，我们预计 21 年报产。公司的微球管线定位独特，经过 多年技术积累，在原辅料、CMC、规模放大生产及 PK/PD 工艺上不断突 破，有望迎来批量报