【公司研究】丽珠集团-公司深度：一切过往皆为序章丽珠二次创业元年开启千亿市值成长之路-20200617[38页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 06月 16日 丽珠集团丽珠集团（000513.SZ） 一切过往，皆为序章，丽珠二次创业元年开启千亿市值成长之路一切过往，皆为序章，丽珠二次创业元年开启千亿市值成长之路 本报告的特色本报告的特色： 本篇报告我们将重心放在了丽珠更长远的未来。我们： 本篇报告我们将重心放在了丽珠更长远的未来。我们从公司从公司 近年的各方面变化入手，论述丽珠的千亿市值成长之路。近年的各方面变化入手，论述丽珠的千亿市值成长之路。2019 年 8 月，我 们发布了丽珠集团深度报告笋因落箨方成竹，且看丽珠二次蝶变创新转型 （创新药系列研究之三），其中重点回溯了丽珠的历史发展并论

2、述了如何 看待当时时间点的丽珠。公司 2019 年年报非常靓丽，研发也确实在加速推 进，不断印证了我们的观点。 丽珠在千亿市值的路上稳步前进丽珠在千亿市值的路上稳步前进。综合我们对于千亿药企的分析，我们概括 传统药企千亿之路的几个要点为：利润体量达到 25 亿元；研发投入超过 10 亿元；创新药品种成功销售的经验；管线峰值销售预期超过 100 亿。对于丽 珠来说，我们对未来几年的成长做了详细拆分，我们预计利润体量 25 亿将 在 2023 年达成。研发投入的 10 亿在今年有望达成。丽珠已经拥有了 1.1 类创新药艾普拉唑肠溶片和注射用艾普拉唑，这几年有望持续放量，不断印 证自己的销售能力，在

3、管线方面当前临床后期品种峰值销售我们预计在 50 亿左右（正文中有详细 DCF），当然丽珠也在通过自身立项和 BD不断扩充 自己的管线，我们预计通过 2-3 年的时间，丽珠的管线也会越来成熟。 丽珠近几年最大的变化就是管理层调整丽珠近几年最大的变化就是管理层调整+项目聚焦项目聚焦+加强内部协同加强内部协同+激励持激励持 续落续落地， 公司的效率和执行力有了非常大的提升。地， 公司的效率和执行力有了非常大的提升。高管团队结构上逐步向国 际化、年轻化、高效化的方向转变，未来将更加强调业务的聚焦与组织执行 力与效率的提升。另外丽珠近几年不断通过 BD扩充管线：更前瞻更前沿方 向的早期新技术丽珠频频通

4、过 BD进行布局。 丽珠现在市值丽珠现在市值 400 亿亿左右，我们左右，我们看好丽珠有千亿市值的潜力看好丽珠有千亿市值的潜力。丽珠有研发、 销售、生产一体化平台优势，几个平台（精准诊断丽珠试剂、单抗和微球） 都有资本运作和独立发展的空间，平台的独立发展也会加速千亿的实现。 2021 年，预计公司 20 亿利润，给予 25X PE，第一目标市值 500 亿。 2022 年，公司的利润有望达到 24 亿，且丽珠的多个微球、单抗品种将 集中获批，会在千亿的路上更进一步。 2023 年公司的利润体量达到 25 亿以上， 通过几年的时间扩充管线的厚 度和成熟度，叠加单抗微球品种的销售超预期，丽珠千亿市

5、值可期。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级。 基于今年新冠试剂盒的弹性和艾普拉唑针剂放量超预 期，我们上调盈利预测，预计 2020-2022 年归母净利润分别为 17.40 亿元、 20.12 亿元、24.01 亿元，增长分别为 33.6%、15.6%、19.3%。EPS 分别 为 1.86 元、2.15 元、2.57 元，对应 PE 分别为 22x，19x，16x。扣除激励 费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料 药有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局，未来国际化战略有望持续 推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示风险提示： 参芪扶正和鼠

6、神经生长因子持续下滑； 单抗、 微球研发失败风险； 新产品放量不达预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,861 9,385 12,203 12,996 14,668 增长率 yoy（%） 3.9 5.9 30.0 6.5 12.9 归母净利润（百万元） 1,082 1,303 1,740 2,012 2,401 增长率 yoy（%） -75.6 20.4 33.6 15.6 19.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.16 1.39 1.86 2.15 2.57 净资产收益率（%） 10.1 11.9 14.3 15.3 17