1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 02 月 06 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）顺应趋势，顺应趋势，继往开来继往开来 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：12.92 港元 公司在过往十余年竞争中顺应行业趋势，成为两轮车领军企业，公司在过往十余年竞争中顺应行业趋势，成为两轮车领军企业，如如 03-14 年行年行业扩张期积极增产抢占市场业扩张期积极增产抢占市场以及以及 19 年新国标后年新国标后大力拓渠道扩产能承接出清份大力拓渠道扩产能承接出清份额额等。等。未来新国标修订版落地后，行业竞争中研发与生产能力重要性将逐步提未来新国标修订版落地后，行业竞争中研发与生产能力重要性将

2、逐步提升，公司有望凭借领先于同业的向后一体化能力与研发能力进一步塑造竞争优升，公司有望凭借领先于同业的向后一体化能力与研发能力进一步塑造竞争优势，提升市场份额势，提升市场份额。回顾自回顾自 2001 年公司前身成立以来的发展历史，公司顺应不同阶段行业特征，年公司前身成立以来的发展历史，公司顺应不同阶段行业特征，逐步成长为销量持续领先的行业龙头，可以看出公司是一家逐步成长为销量持续领先的行业龙头，可以看出公司是一家顺应行业趋势，顺应行业趋势，具备具备行业行业深度洞察力深度洞察力的公司的公司。回顾公司发展历史，自 2001 年创立公司便踩准行业节奏，顺应行业趋势发展：1）2003-2013 年，行

3、业高速发展，公司扩产适应需求提升市占；2）2014-2018 年，行业存量竞争，公司多维度发力成为龙一；3）2019-2023 年，新国标与新冠疫情带来行业二次发展，公司及时拓店扩产并配合一定价格策略，承接市场份额，维持行业第一。密集开店、价格战、广场活动等传统竞争手段为厂商份额提升带来的边际效密集开店、价格战、广场活动等传统竞争手段为厂商份额提升带来的边际效用递减，行业竞争中生产与研发创新能力重要性将逐步提升，用递减，行业竞争中生产与研发创新能力重要性将逐步提升，看好公司在看好公司在2024 版新国标发展新阶段下，版新国标发展新阶段下，凭借领先于同业的向后一体化能力与研发能力凭借领先于同业的

4、向后一体化能力与研发能力进一步塑造竞争优势，提升市场份额进一步塑造竞争优势，提升市场份额。生产端看，本轮生产端看，本轮监管拔高生产门槛，公司作为优质厂商将深度受益。监管拔高生产门槛，公司作为优质厂商将深度受益。本轮以新国标修订为核心的电动自行车监管活动，针对电动两轮车生产端进入门槛低、存在不合规组装厂的情况，监管端通过行业强制标准方式设置生产要求，拉高行业门槛。从对生产要求较高的白名单看，公司国内生产基地在 2024 年全部进入白名单，通过速度行业领先，并且较早发力供应链垂直整合，布局电池、电机等上游关键技术，提升一体化生产供应能力。产品端看，产品端看，公司自研钠电池是国内安全与限重要求下的更

5、优解，也是打公司自研钠电池是国内安全与限重要求下的更优解，也是打开国外油改电市场的破局开国外油改电市场的破局点点。钠电池相较锂电池具备安全不易燃与原材料价格波动小的特点，相较铅酸电池具备性能更优的特点，是国内强化火灾监管与严控整车重量的条件下，满足消费者续航与性能要求的更优解，也是国外电摩品牌出海的破局点。公司前瞻布局钠电自研，在 2023年发布第一代钠离子电池及配套车型，2025 年 1 月 6 日，雅迪钠电电动车及华宇极钠超充生态正式发布，钠电有望迎来收获期。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。公司作为两轮车行业龙头，经过 2024 年养精蓄锐，2024 年末渠道库存低、新品储备

6、充裕，我们看好公司 2025 年受益格局优化与换新需求带来的供需双向利好，并在 2024 年低基数下呈现更大表观弹性。展望中长期，公司战略眼光领先，在市场端，积极布局东南亚、非洲各国，看好钠电落地后公司海外市场打开，公司收入规模再上台阶；在生产研发端，率先通过收购南都华宇、凌博电子布局核心三电环节，实现核心部件自供率提升，看好供应链垂直整合后产品竞争力与盈利能力进一步提升。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 12.78/27.83/31.83 亿元人民币，对应PE 为 29.28/13.44/11.75 x。风险提示：风险提示：突发安全事件、以旧换新效果不及预期、新国标新品产品力