1、This report does not constitute a rating action补贴将助力稳支出林祝祥董事兼首席分析师刘希评级分析师2025年1月7日中国零售业2025年展望本报告不构成评级行动 要点速览2 我们预计2025年中国零售支出将增长4%-5%，增速与2024年相当。政府的以旧换新政策支撑着2024年零售额增长。家电和消费电子产品如电脑是主要受益板块，智能手机亦从中受益。我们预测2025年政府将推出类似规模的刺激方案。尽管政府推出补贴，商家和零售商打折促销，消费者对于支出一直较为谨慎。2024年上半年零售商和餐馆的平均售价大幅下降，而在下半年开始缓解。随着消费者信心稳定

2、，商家竞争更趋理性，我们认为2025年价格不太可能大幅下跌。受消费者追求价值和品质的推动，2025年零售业几个细分市场可能继续保持更高的增长。各大平台运营商和零售商生态系统的互联互通，将提升便利性和改善用户体验，进一步支撑线上业务增长。继2024年大幅下滑之后，旅游零售业在2025年可能进一步放缓，以旅游业为主的海南岛尤其如此。我们预测面临的主要风险是：（1）政府的刺激力度不及我们预期；以及（2）消费品供应过剩或引发价格紧缩以及消费品生产商与零售商之间不健康的价格竞争。尽管资产价格下跌，消费者信心仍坚挺就业低迷拖累信心复苏-15-10-50510157080901001101201302019

3、/012020/012021/012022/012023/012024/01同比变动(%)中国消费者信心指数中国消费者信心指数二手房价指数(70座城市)右轴3303540455055201920202021202220232024PMI 调查的就业分类指数制造业 PMI非制造业 PMI消费者信心：略有改善但缺乏持续支持需求疲软和供应过剩拉低CPI 居民储蓄率下降，但仍处高位-50510152019202020212022202311M242024e2025e通胀(%)CPI食品非食品303234363840201920202021202220232024中国居民储蓄率(%)（经季节性调整）e估

4、算。PMI采购经理人指数。CPI消费者价格指数。资料来源：国家统计局，标普全球评级。中国主要数据与此前预测的变化2023a2024e2025e20242025实际GDP5.2%4.8%4.1%0.0%-0.5%名义零售额*7.7%4.3%4.3%0.0%+0.5%按类别餐饮20.4%5.6%5.8%0.0%+0.8%食品饮料6.3%8.0%5.3%+1.3%+0.3%服装11.6%-0.6%3.8%-1.5%+1.8%家电-2.1%10.9%-7.6%+6.3%-7.2%汽车8.5%1.2%4.4%-1.5%+1.4%其他2.8%5.0%5.7%-0.1%+0.6%按渠道线下销售7.2%2.6

5、%1.8%-0.4%-1.1%线上销售8.8%7.8%9.3%+0.8%+3.6%线上渗透率*31.8%32.9%34.5%+0.2%+1.2%4补贴推动零售业稳定增长一线城市消费趋弱 -20-1001020202020212022202310M24零售额同比增幅(%)一线非一线服务收入超出实物销售收入-30-20-100102030201920202021202220232024e2025e增长率(%)餐饮服务商品零售额资料来源：国家统计局，标普全球评级。一线城市指北京、上海、广州和深圳。2024 年 11 月一线城市数据尚未公布。资料来源：国家统计局，标普全球评级。*已调整，不含石油。实物

6、。a实际。e估算。资料来源：国家统计局，标普全球评级。收入增幅2021a2022a2023a2024e2025e阿里巴巴 中国商业零售收入42.4%21.4%-1.7%4.8%-6.5%京东 商品收入25.1%6.1%0.7%4.7%0.1%拼多多57.9%39.0%89.7%61.5%22.9%各类别的线上渗透率上升便利性和富竞争力的定价推动增长020406080201920202021202220232024e2025e线上渗透率(%)饮料烟酒食品家居用品健康美妆服装鞋类电器电子产品501020304050201920202021202220232024e2025e线上渗透率(%)国家统计