1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 27 Jan 2025 中国中国&中国中国&香港医疗香港医疗 China(A-share)&China(Over

2、seas)&Hong Kong Health Care 公平和效率兼谈商保和中国医疗体系改革 Fairness and EfficiencyA Discussion on Private Healthcare Insurance and the Reform of Chinas Healthcare System 观点聚焦 Investment Focus Table_Info 股票名称 评级 股票名称 评级 恒瑞医药 Outperform 信达生物 Outperform 迈瑞医疗 Outperform 新产业 Outperform 药明康德 Outperform 石药集团 Outperfor

3、m 片仔癀 Outperform 三星医疗 Outperform 爱尔眼科 Outperform 康龙化成 Outperform 云南白药 Outperform 天坛生物 Outperform 京东健康 Outperform 东阿阿胶 Outperform 万泰生物 Outperform 长春高新 Outperform 药明生物 Outperform 科伦药业 Outperform 华东医药 Outperform 惠泰医疗 Outperform 华润三九 Outperform 人福医药 Outperform 康方生物 Outperform 智飞生物 Outperform 爱美客 Outperf

4、orm 鱼跃医疗 Outperform 阿里健康 Outperform 药明合联 Outperform 中国生物制药 Outperform 特宝生物 Outperform 同仁堂 Outperform 泰格 Outperform 资料来源：Factset,HTI Related Reports Presentation：PFA 全球密集商业化，电生理新时代揭扉 PFAs Global Commercialization:Unveiling a New Era in Electrophysiology(10 Jan 2025)湖北中成药联盟集采相关数据发布，范围扩展至口服及注射剂 Hubei P

5、roprietary Chinese Medicine Alliance Centralized Procurement Data Released,Scope Expanded to Oral and Injectable Forms(10 Jan 2025)百利天恒-U(688506 CH):2025 年催化剂丰富，建议关注公司进展维持优于大市;上调目标价 32%(Sichuan Biokin Pharmaceutical:Abundant Catalysts in 2025:Recommended Focus on Company ProgressMaintain OP&Raise TP

6、 by 32%)(31 Dec 2024)(Please see APPENDIX 1 for English summary)投资投资要点要点 医疗卫生领域存在大量的公共和准公共产品，因此公平和效率一医疗卫生领域存在大量的公共和准公共产品，因此公平和效率一直是医疗卫生改革要解决的核心问题。直是医疗卫生改革要解决的核心问题。复盘全球主要国家的医改经验，我们发现，财政支付主导会导致低效，监管缺位会使得公平性较差。因此，全球医改遵循同一规律，即优先满足公平性是政策性结果，提升效率和鼓励创新是市场机制结果，主要体现在商业健康险的发展。我们认为，应当结合公平和效率看待医疗体系改革。医药行业的需求受到政