1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/37 行业跟踪报告|食品饮料 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 02 月 05 日 相关研究相关研究 【兴证食饮】周专题：白酒验证动销反馈，零食关注渠道变革-2025.01.12【兴证食饮】周专题：青啤换帅凝心聚力，白酒龙头务实稳健-2024.12.29【兴证食饮】周专题：五粮液 1218 定调务实，关注零食旺季催化-2024.12.22【兴证食饮】周专题：白酒验证动销反馈，零食关注渠道变革-2025.01.12【兴证食饮】周专题：青啤换帅凝心聚力，白酒龙头务实稳健-2024.12.29【兴证食饮】周专题：五粮液 1218 定调务实，

2、关注零食旺季催化-2024.12.22 分析师：沈昊分析师：沈昊 S0190525010006 S0190525010006 分析师：金含分析师：金含 S0190521080003 S0190521080003 分析师：林佳雯分析师：林佳雯 S0190522070009 S0190522070009 分析师：汪润分析师：汪润 S0190524060004 S0190524060004 研究助理：王嘉琦研究助理：王嘉琦 白酒青竹任风雪，食品枯木恰逢春白酒青竹任风雪，食品枯木恰逢春 投资要点：投资要点：白酒：青竹任风雪，在分歧中前行，博弈中见底白酒：青竹任风雪，在分歧中前行，博弈中见底 近 三 年

3、 白 酒 行 业 受 需 求 承 压、供 给 扩 张 等 多 重 因 素 影 响，经 历 了 较 长 的 调 整 期，但也 由 于 名 优 酒 企 的 强 品 牌 力 和 优 质 的商 业 模 式，能 使 头 部 企 业 在 经 济 周 期、库 存 周 期、政 策 周 期 三 重 压 力 下，仍 能 如 青 竹 坚 劲 任 尔 风 霜，实 现 业 绩 穿 越 周 期。展 望2025，我们认为白酒行业今年会在分歧中前行，博弈中见底。借春节旺季总结，我们将行业主要关注点及分歧为大家做梳理判断，同时对框架修正后各关键时点和跟踪指标做拆解分析如下：近 三 年 白 酒 行 业 受 需 求 承 压、供 给

4、 扩 张 等 多 重 因 素 影 响，经 历 了 较 长 的 调 整 期，但也 由 于 名 优 酒 企 的 强 品 牌 力 和 优 质 的商 业 模 式，能 使 头 部 企 业 在 经 济 周 期、库 存 周 期、政 策 周 期 三 重 压 力 下，仍 能 如 青 竹 坚 劲 任 尔 风 霜，实 现 业 绩 穿 越 周 期。展 望2025，我们认为白酒行业今年会在分歧中前行，博弈中见底。借春节旺季总结，我们将行业主要关注点及分歧为大家做梳理判断，同时对框架修正后各关键时点和跟踪指标做拆解分析如下：随着春节收官前期市场两点疑问已初见端晓：随着春节收官前期市场两点疑问已初见端晓：1）25 年 Q1

5、 及全年定调问题。24 年 Q3 后酒企普遍调低任务，四季度严格控货，为春节及来年理性让渡，预计这也将基本保障25Q1 甚至 25H1 的平稳。25 年行业定调“降速调整年”，淡化开门红。2）不同价格带复苏节奏及表现差异？本轮白酒周期中，消费场景发生明显变迁，不同价格带复苏节奏存在明显差异，当前亲友礼赠及宴席恢复较快，100300 价格带将成为行业亮点，次高端及以上依旧承压。1）25 年 Q1 及全年定调问题。24 年 Q3 后酒企普遍调低任务，四季度严格控货，为春节及来年理性让渡，预计这也将基本保障25Q1 甚至 25H1 的平稳。25 年行业定调“降速调整年”，淡化开门红。2）不同价格带复

6、苏节奏及表现差异？本轮白酒周期中，消费场景发生明显变迁，不同价格带复苏节奏存在明显差异，当前亲友礼赠及宴席恢复较快，100300 价格带将成为行业亮点，次高端及以上依旧承压。我们认为春节过后贯穿全年的关键分歧有以下几点：我们认为春节过后贯穿全年的关键分歧有以下几点：1）春节销售同比是否已经触底，下滑预期是否存在样本误差？1）春节销售同比是否已经触底，下滑预期是否存在样本误差？2）多因素影响下，茅台批价如何演绎，较大波动的风险几何？2）多因素影响下，茅台批价如何演绎，较大波动的风险几何？3）行业的守门员：五粮液能否做好千元价格带的防火墙？3）行业的守门员：五粮液能否做好千元价格带的防火墙？4）深