1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 02 月 05 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）TapTap+游戏双轮游戏双轮推进推进，自研水平步入新台阶，自研水平步入新台阶 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：26.25 港元 公司公司以以自研游戏起家自研游戏起家、页游转手游坚定发展自研道路十余年，同时、页游转手游坚定发展自研道路十余年，同时打破传统渠打破传统渠道垄断道垄断，开辟开辟手游手游分发分发自主自主渠道渠道“TapTap 游戏平台游戏平台”，实现，实现“产品产品+渠道渠道”双双轮驱动。轮驱动。2024 年公司年公司两款两款自研游戏自研游戏取得突破取得突破，排名，排名、流

2、水显著超越过往产品流水显著超越过往产品，TapTap 平台亦进一步扩圈，助力公司平台亦进一步扩圈，助力公司营收规模大幅增长，实现营收规模大幅增长，实现扭亏为盈扭亏为盈。游戏内容精品化，自研产品取得突破游戏内容精品化，自研产品取得突破。近年来游戏市场竞争逐渐加剧，公司精简产品管线，推动游戏精品化。2024H1，公司自研放置类 MMORPG 新品出发吧麦芬先后于港澳台及内地上线，在 iOS 游戏畅销榜港澳台区前 10常驻达数月，中国大陆区最高达到第 4，成为公司有史以来排名表现最佳的游戏产品，推动公司游戏营收达到历史新高，且外服上线持续增厚流水。2024H2，公司自研生活模拟类新游心动小镇上线，社

3、交属性带动了大量人气，对公司游戏产品及 TapTap 平台扩圈产生重大作用。公司后续储备产品包括预计 2025 年上线的都市异能题材策略回合制游戏伊瑟，游戏第四次测试已于 2025 年 1 月 9 日全球同步开启；以及仙境传说 IP 续作、开放世界 MMORPG仙境传说 RO：守护永恒的爱 2。TapTap 平台快速扩张，活跃用户平台快速扩张，活跃用户&广告营收持续增长广告营收持续增长。TapTap MAU 及营收连年增长，2024H1 分别达到新高的 4324 万、7.3 亿元（同比+22%），占总收入的 33%。TapTap 作为公司自主开发的手游下载平台兼交流社区，仅依靠广告投放进行营收

4、，“不联运&零分成”的原则打破了传统渠道对游戏流水进行高比例分成的惯例，吸引了众多开发者入驻，带来诸多优质游戏产品，从而使平台获得了玩家青睐。TapTap 如今已发展成为中国最大的手游垂类下载平台&交流社区，拥有丰富的游戏榜单和社交功能。受益于公司自研游戏突破与平台的扩圈，TapTap MAU 及广告收入未来仍有大幅提升的空间。维持维持“强烈推荐”“强烈推荐”投资投资评级评级。我们认为 2024 年上线的两款新游戏出发吧麦芬心动小镇的表现超预期，充分证明公司游戏自研能力已步入新台阶，随着 TapTap 平台与游戏双轮驱动的模式逐渐跑通，叠加平台商业化仍有较大提升空间，未来可推动广告营收进一步增

5、长。我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 49.82/57.76/65.25 亿元，归母净利润 7.93/10.01/11.78 亿元，对应当前股价 PE 为 14.3/11.3/9.6 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：新游戏表现不及预期、新游戏表现不及预期、TapTap 平台业务扩张不及预期、市场竞平台业务扩张不及预期、市场竞争加剧、监管政策趋严争加剧、监管政策趋严。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)3433 3389 4982 5776 6525 同比增长 27%-1%4

6、7%16%13%营业利润(百万元)(603)(42)857 1034 1223 同比增长 42%93%2161%21%18%归母净利润(百万元)(554)(83)793 1001 1178 同比增长 36%85%1056%26%18%每股收益(元)(1.15)(0.17)1.65 2.08 2.45 PE-20.4-136.3 14.3 11.3 9.6 PB 6.0 6.6 4.5 3.2 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）491 香港股（百万股）491 总市值（十亿港元）12.9 香港股市值（十亿港元）12.9 每股净资产（港元）4.2 ROE（TTM