1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 美国对墨加加征关税的宏观影响美国对墨加加征关税的宏观影响 华泰研究华泰研究 研究员 易峘易峘 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 研究员 常慧丽，常慧丽，PhD SAC No.S0570520110002 SFC No.BJC906 +(86)10 6321 1166 研究员 陈玮陈玮 SAC No.S0570524030003 SFC No.BVH374 +(86)10 6321 1166 联系人 赵文瑄赵文瑄 SAC No.S0570

2、124030017 +(86)10 6321 1166 2025 年 2 月 03 日中国内地 专题研究专题研究 美国白宫新闻发言人卡罗琳莱维特在当地时间 1 月 31 日（周五）的简报会上表示，确认将从 2 月 1 日起对墨西哥和加拿大商品征收 25%的关税。虽然征收细则、包括对个别商品的豁免等规则仍有待确认，但市场已经开始为关税上升定价两个交易日间，墨西哥比索和加元汇率走低，墨加两国主要股指下挫；美元指数攀升 0.5%，黄金上涨 2.1%。同时，莱维特亦宣布上调中国进口商品税率 10%。墨西哥、加拿大和中国是美国前三大贸易国，关税上升势必带来较显著的影响，尤其是对加拿大和墨西哥而言。本文简

3、析美国对其两大邻国加征关税的宏观影响及市场冲击。美国与加拿大和墨西哥贸易连接极其紧密美国与加拿大和墨西哥贸易连接极其紧密 一方面，墨西哥和加拿大对美国的出口依赖度高，且均对美国有较大的贸易一方面，墨西哥和加拿大对美国的出口依赖度高，且均对美国有较大的贸易顺差。顺差。过去 12 个月（23/12-24/11），墨西哥和加拿大对美出口分别达到 5,107和 4,300 亿美元，分别占本国总出口的 83%、76%，占本国 GDP 的比例高达约 27%、19%；墨、加对美贸易顺差分别达到 1,700 和 613 亿美元，加总占美国总货物贸易逆差的五分之一、而顺差额占墨、加两国 GDP 的 9%和2.7

4、%。三国间主要贸易品包括汽车（来自墨加，下同）、油气（加拿大）、计算机电子设备（墨西哥）、电气设备与机械（墨加）、食品（加拿大）等。另一方面，美国对墨、加出口占其总出口另一方面，美国对墨、加出口占其总出口 16%和和 17%，如果两国进行反制，如果两国进行反制，则可能冲击美国汽车、计算机电子设备、化工、机械、石油等商品的出口。则可能冲击美国汽车、计算机电子设备、化工、机械、石油等商品的出口。美国对墨加和中国加征关税的宏观影响美国对墨加和中国加征关税的宏观影响 考虑到美国消费者对原油和农产品通胀上升较为敏感，去除这两个品类，考虑到美国消费者对原油和农产品通胀上升较为敏感，去除这两个品类，美国对三

5、国分别加征美国对三国分别加征 25%、25%、10%的关税可能抬高美国加权进口关税的关税可能抬高美国加权进口关税税率税率 6-8 个百分点个百分点（假设三国进口量对关税税率的弹性系数为-1.20），对比2018-19年，美国对中国加征关税仅抬升加权进口关税税率1.3个百分点。由此，美国年关税收入可能上升由此，美国年关税收入可能上升 1,800-2,500 亿美元，占美国总财政收入亿美元，占美国总财政收入3.7%-5%，对提振财政收入有一定帮助，对提振财政收入有一定帮助。然而，即使豁免原油和农产品进然而，即使豁免原油和农产品进口，关税上升也可能提振美国核心通胀约口，关税上升也可能提振美国核心通胀

6、约 0.5-1 个百分点个百分点。而如果对墨、加全面加征而如果对墨、加全面加征 25%关税（无豁免），关税（无豁免），则将则将冲击美国本土原油、农冲击美国本土原油、农产品、汽车、和低价消费品产品、汽车、和低价消费品等等的供给的供给，推高价格。推高价格。而如果墨加以减少对美关键商品（如原油）的出口作为反制，则将加剧美国本土相应商品的通胀压力。加征关税推升美元、减少美债需求、推高波动率加征关税推升美元、减少美债需求、推高波动率 美国加征关税将推升美元汇率。美国加征关税将推升美元汇率。通过加征关税调整相对价格在效果上等同于美元贬值，而被加征关税国的货币将相应贬值、以对冲其影响。加征关税或将推高美债利