1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|固生堂固生堂 中医医疗服务龙头，中医医疗服务龙头，内生外延高速增长内生外延高速增长 固生堂（02273.HK）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 02273.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 26.75 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 陆伏崴陆伏崴 S0800522120002 吕晔吕晔 S0800524120004 13023233616 相关研究相关研究 中医诊疗行业高速发展。中医诊疗行业高速发展。根据弗若斯特沙利文数据，中国中医大健康产业的市场规模于 201

2、9 年至 2030 年的 CAGR 为 11.3%，同期增速快于中国整体医疗健康行业的增速 7.3%。与西医相比，中医在全生命周期的健康管理方面具有独特优势，尤其是在慢性病管理。随着慢性病管理需求不断增长，中医市场规模增长潜力较大。民营中医医院的诊疗量占全部中医医院诊疗量的比例从 2015 年的 5.13%快速提升到 2021 的 7.86%。“线上线下结合线上线下结合”OMO 业务模式，构建业务模式，构建综合性中医医疗服务体系综合性中医医疗服务体系。线上方面，公司通过建立线上平台，提供专业咨询、预约挂号等服务。线下方面，通过建立并运营多家医疗机构，提供直接的诊疗和康复服务。公司线上和线下医疗

3、健康平台的收入从 2020 年的 2048 万元和 9.01 亿元提高到 2023 年的 2.86 亿元和 20.37 亿元。公司业务模式结合了线下和线上两种方式，形成了综合性的中医医疗服务体系。公司公司医师资源强大医师资源强大，积极培养自有医师。积极培养自有医师。截止 2024H1，公司有超过 39000名执业中医师。公司积极与国家级、省级、市级名中医合作共建名中医工作室，2023 年新增名中医工作室 54 个，吸纳了近 200 名青年医生加入公司服务体系，公司医师资源强大且稳定。此外，自有医生团队不仅能够弥补合作医生工作时间不固定带来的服务断点问题，也可帮助公司降低医师人员成本，提升运营效

4、率和患者满意度。2023 年公司加强自有医生培养，自有医生业绩占比提升至 34.6%。投资建议：投资建议：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 3.31/4.57/6.28 亿元，同比增长 31.09%/38.34%/37.24%，公司整合优质中医师资源、提供优质中药材，目前处于内生外延、高速发展阶段，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：市场竞争加剧风险；政策监管变化风险；无法招聘挽留合格医生的风险；管理风险；无法扩张或扩张不及预期的风险等等 核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,624.56 2,323.35 3049.

5、28 3969.95 5164.80 增长率 18.40%43.01%31.24%30.19%30.10%归母净利润(百万元)183.29 252.20 330.60 457.34 627.67 增长率 136.15%37.59%31.09%38.34%37.24%每股收益（EPS）0.75 1.03 1.36 1.88 2.58 市盈率（P/E）32.72 23.78 18.14 13.11 9.56 市净率（P/B）3.48 2.60 2.31 2.00 1.69 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -27%-16%-5%6%17%28%39%2024-022024-062024-1

6、0固生堂恒生指数证券研究报告证券研究报告 2025 年 02 月 04 日 公司深度研究|固生堂 西部证券西部证券 2025 年年 02 月月 04 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 投资建议.5 固生堂核心指标概览.6 一、全国中医医疗服务龙头.7 1.1 公司历史沿革：深耕中医医疗服务多年.7 1.2 股权架构稳定，管理经验深厚.8 1.3 公司历年业绩稳健增长.9 二、中医诊疗服务市场发展前景广阔.11 2.1 中国医疗健康服务市场规模持续增长.11 2.2 中医诊疗市场规模持续增长