1、证券研究报告：宏观报告 2025 年 2 月 4 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email: 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email: 近期研究报告近期研究报告 政策待发期经济景气度放缓，供需向下寻求均衡-2025.01.27 宏观研究 美国关税靴子落地，美国关税靴子落地，加征加征 1 10%0%关税关税好于好于预期预期 核心观点核心观点 当地时间 2 月 1 日，特朗普签署行政令，基于国际紧急经济权力法（IEEPA），对中国输美产品加征 10%的关

2、税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品加征 25%的关税，对来自加拿大的能源资源加征 10%的关税，暂定 2 月 4 日生效。白宫方面表示，如果对美方关税进行报复，美方可能加大关税力度。第一，虽然本轮美国对我国加征虽然本轮美国对我国加征 10%10%关税，关税，好于好于预期，但考虑特预期，但考虑特朗普政府雷厉风行的特点，体现其蓄谋已久，背后反应特朗普政府对朗普政府雷厉风行的特点，体现其蓄谋已久，背后反应特朗普政府对华政策底层逻辑变化，即打破旧有的贸易模式，重新塑造对美国更有华政策底层逻辑变化，即打破旧有的贸易模式，重新塑造对美国更有利的全球贸易秩序利的全球贸易秩序。第二，本轮美国对我国加征关税第二

3、，本轮美国对我国加征关税 10%10%，好于好于市场预期市场预期，未来政策，未来政策不确定性仍高不确定性仍高。关税是特朗普政府的手段，而非目的，最终取决于中美博弈结果。近日美国与加拿大、墨西哥加强沟通交流后，加拿大与墨西哥表示做出让步，美国暂停对墨西哥、加拿大商品加征关税，将其实施时间推迟到 2025 年 3 月 4 日，这亦体现了关税在国际博弈中的作用，不排除中美经过沟通后，亦存在暂停加征关税的可能。从悲观预期出发，考虑特朗普政府近期强调取消我国最惠国待遇以及特朗普第一任期表现来看，未来美国对我国加征平均关税税率或不低于10%。第三，定量分析，本轮美国对我国加征第三，定量分析，本轮美国对我国

4、加征 10%10%关税、对加拿大和墨关税、对加拿大和墨西哥加征西哥加征 25%25%关税，或导致我国出口增速下降关税，或导致我国出口增速下降 1.1251.125-1.4151.415 个百分点，个百分点，从而拖累从而拖累 GDPGDP 同比出口增速回落同比出口增速回落 0.210.21-0.270.27 个百分点个百分点。其中，美国对我国加征 10%关税，或直接影响我国出口增速下降 1.08-1.37 个百分点，拖累我国 GDP 同比增速 0.21-0.26 个百分点；美国对加拿大和墨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 西哥加征 25%关税，或间接影响我国出口增速下降 0.045 个百分

5、点，拖累我国 GDP 同比增速 0.0086 个百分点。第四，第四，美国美国关税政策落地关税政策落地，短期短期对对市场市场影响影响或或偏偏中性中性。本轮美国对我国加征 10%关税，好于预期。与此同时，当前国内政策环境与 2018年出现显著差异，2024 年 12 月中央经济工作会议定调政策全面宽松，预期 3 月政策将逐步出台落地，有望带来实体经济实质性改善，或对冲风险偏好下行，亦不用过于悲观。因此，整体来看，本轮美国关税政策落地，短期对市场影响或偏中性。风险提示：风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 1 特朗普政府蓄意已久，贸易

6、政策快速落地特朗普政府蓄意已久，贸易政策快速落地 .5 5 1.11.1 特朗普贸易政策快速落地，对加拿大和墨西哥加征特朗普贸易政策快速落地，对加拿大和墨西哥加征 25%25%，对中国加征，对中国加征 10%10%.5 5 1.21.2 美国对我国加征美国对我国加征 10%10%关税好于预期，后续仍需谨慎关税好于预期，后续仍需谨慎 .5 5 2 2 美国对我国加征美国对我国加征 10%10%关税的直接经济影响分析关税的直接经济影响分析 .6 6 2.12.1 理论分析：加征关税对供给的影响理论分析：加征关税对供给的影响 .6 6 2.22.2 总量视角：我国对美国出口增速或下降总量视角：我国对