1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中国核建（中国核建（601611.SH）核电建设国之重器，核电建设国之重器，核心受益核心受益行业行业景气周期景气周期 核电工程建设主力军，纵向深耕建筑工程价值链。核电工程建设主力军，纵向深耕建筑工程价值链。公司背靠中核集团，是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业，自 1985 年承建秦山核电以来，承建了我国全部在役核电机组的核岛工程，是全球唯一一家连续 39 年不间断从事核电建造的领先企业，代表着我国核电工程建造的最高水平。同时公司涉足工业与民用工程，目前已形成以

2、核电工程建设为立足之本，纵向深耕建筑工程价值链的业务布局。公司 2016 年上市至 2023 年收入/归母净利润 CAGR 分别为14.8%/14.5%，营收业绩稳步增长，近年来受益高毛利核电业务占比提升，利润率稳步提高。核电工程：核电投资步入景气周期，公司核电业务有望加速成长。核电工程：核电投资步入景气周期，公司核电业务有望加速成长。当前我国基荷电源中火电占比最高，但考虑到新型电力系统对电源清洁高效的要求，以及优质水电建设资源持续减少，未来利用小时数高、发电稳定、碳排低的核电有望成为我国重要基荷电源。相比于世界主要核电国家而言，我国核电发电占比较低（2023 年仅 4.6%）。近年来随着核电

3、三代技术持续成熟，核电机组审批核准提速，后续有望在当前 10 台左右/年的数量水平上保持常态化，对应投资规模有望超 2000 亿/年（2023 年为 949 亿），未来成长空间大。我们进一步测算核岛/常规岛/BOP 投资规模分别为 805/213/130 亿/年，其中土建安装环节规模约322/85/52 亿/年，合计 459 亿/年。公司核岛建设占据市场绝对领先地位，同时在常规岛和 BOP 积极参与市场竞争，截至 2023 年末，公司核电工程在手订单 861 亿元，是 2023 年营收的 3.6 倍，在手订单充裕，保障公司核电工程业务后续维持较快增长态势。工民建工程：主动降速求稳，业务结构不断

4、优化。工民建工程：主动降速求稳，业务结构不断优化。近年来公司工民建工程营收增速回落，在地产业主及地方政府资金面偏紧背景下，公司主动收缩占用较多现金流、毛利率较低的工民建业务。从结构上看，房屋建筑业务占比明显减少，基础设施工程和其他类业务（重开拓新新源源等方向）占比明显提升，公司积极推动工民建业务结构优化，后续工民建业务盈利源力与资产质量有望持续改善。化债落地驱动报表修复，减值下降有望带来业绩弹性。化债落地驱动报表修复，减值下降有望带来业绩弹性。2024 年 2 万亿化债额度在 12 月中旬已全部发行完毕，化债政策快速落地。截至 2024Q3，公司资产负债率 81%，在八大基建类央企中居首位；应

5、收类项目合计 697亿元，占净资产的 222%，排名第二；2020-2023 年减值合计 59 亿，占期间归母净利润的 88%，高于其他基建类央企。化债政策有望助力公司应收款回笼、负债率降低、报表质量提升，同时公司减值损失有望减少或冲回，为业绩带来弹性。投资建议：投资建议：预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 23.1/26.7/30.6 亿元，同增 12%/15%/15%(2023-2026 年 CAGR 14%)，EPS 分别为 0.77/0.89/1.02 元，PE 分别为 10.6/9.2/8.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：核电审批核准量不及预期风险

6、、安全生产风险、应收账款减值风险、假设和测算结果误差风险等。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 基础建设 01 月 27 日收盘价（元）8.15 总市值（百万元）24,544.14 总股本（百万股）3,011.55 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）19.70 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 分析师分析师 廖文强廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标