1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.02.03 全球全球 IDM 内衣龙头，内衣龙头，高技术壁垒下业务多点开花高技术壁垒下业务多点开花 维珍妮维珍妮(2199)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：2.12 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（港元）1.87-2.95 当前股本（百万股）1,224 当前市值（百万港元）2,595 Table_R

2、eport 相关报告相关报告 维珍妮首次覆盖报告维珍妮首次覆盖报告 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)曹冬青曹冬青(分析师分析师)021-38038184 0755-23976666 登记编号登记编号 S0880524040004 S0880524080001 本报告导读：本报告导读：公司为全球公司为全球 IDM 内衣制造龙头，内衣制造龙头，独特独特技术打造产品壁垒、助力跨行业拓展；贴身内技术打造产品壁垒、助力跨行业拓展；贴身内衣业务外销稳健内销向好，运动业务成为新增长极。衣业务外销稳健内销向好，运动业务成为新增长极。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建

3、议：投资建议：我们预计 FY2025-2027 年公司归母净利分别为 1.6/2.7/4.5亿港元，对应 EPS 分别为 0.13/0.22/0.37 港元，PE 分别为 16/10/6X，首次覆盖给予“增持”评级。全球全球 IDM 内衣制造龙头，技术矩阵壁垒高、助力跨行业拓展。内衣制造龙头，技术矩阵壁垒高、助力跨行业拓展。公司深耕内衣制造多年，拥有丰富的技术矩阵。一方面，注塑成型、贴合等独特技术使公司具备突出的产品创新能力，并且构筑了深厚的产品壁垒；另一方面，公司的技术矩阵应用广、可塑性强，助力公司成功拓展至多个其他领域。截至 FY2024，公司贴身内衣/运动/消费 电 子 配 件/胸 杯

4、及 其 他 配 件 产 品 的 收 入 占 比 分 别 为58.7%/32.9%/4.1%/3.4%。贴身内衣：外销稳健奠定基础，发力内销前景向好。贴身内衣：外销稳健奠定基础，发力内销前景向好。1）外销老客户：）外销老客户：公司为维密美国、优衣库等老客户最大的贴身内衣供应商，订单有望伴随客户自身成长而稳健增长，同时将通过产品创新激发老客户的新需求。2）内销新客户：）内销新客户：公司已与幸棉、蕉内等势头强劲的新兴品牌合作，同时维密中国改革成效显著，销售快速增长，未来有望为公司带来明显的订单增量。此外，国内肇庆新基地较深圳老基地具备更强的快反及成本优势，将助力内销业务开拓。运动业务：新增长引擎，运

5、动内衣稳健增长，运动业务：新增长引擎，运动内衣稳健增长，紧身裤等运动服装紧身裤等运动服装快快速放量。速放量。1）运动内衣：）运动内衣：近年运动品牌纷纷发力女子市场，公司在Adidas、Nike、UA 等客户供应链已占据较高份额，Lululemon 等次新客户增长潜力较大。2）运动服装运动服装：公司独特贴合工艺有效解决产品痛点，目前加速渗透，主要客户为 Adidas、Gymshark 等，近年成功切入 Nike 供应链，未来有望拓展与 Lululemon 等品牌的合作。风险提示：风险提示：全球消费疲软，维密中国销售不及预期等 Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万港元港元）FY

6、2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 5,974 8,347 7,879 7,017 7,832 8,423 9,084 (+/-)%-5.8%39.7%-5.6%-10.9%11.3%7.5%7.8%毛利润 1,238 2,045 1,902 1,584 1,848 2,020 2,215 净利润 126 521 383 143 162 270 452 (+/-)%-56.7%314.8%-26.4%-62.6%13.0%67.0%67.1%PE 16.92 15.66 10.00 5.93 PB 0.72 0.72 0