1、汽车汽车/汽车服务汽车服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/42 中升控股中升控股（00881.HK）2025 年 01 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/1/24 当前股价(港元)12.660 一年最高最低(港元)20.550/8.170 总市值(亿港元)302.03 流通市值(亿港元)299.66 总股本(亿股)23.86 流通港股(亿股)23.67 近 3 个月换手率(%)28.94 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 汽车经销商龙头汽车经销商龙头基本面或见底反转基本面或见底反转 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）

2、殷晟路（分析师）陈诺（联系人）陈诺（联系人） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790123070031 国内汽车经销商龙头，正式转型新能源国内汽车经销商龙头，正式转型新能源 中升集团是 2024 年国内百强汽车经销商收入榜首，核心品牌包括奔驰、雷克萨斯等豪华和中高端品牌，2024H1 拥有 419 家经销 4S 网点。公司定位一站式汽车服务供应商，除了销售新车，还可提供跨品牌的维修服务中心、高品质的二手车、续保等业务，致力于满足车主用车的全生命周期需求。2024 年底公司宣布与赛力斯合作，已有部分门店改建为问界 4S 店，问界品牌的授权不仅可以带来新用户，也将补足原有客户

3、换购新能源车的需求，将既有客户更好地留在中升体系内。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1794.76/1841.02/1807.36 亿元，归母净利润为 25.45/31.64/49.40 亿元，对应当前股价 PE 为 11.0、8.9、5.7 倍，对应当前股价的 2026 年 PEG 为 0.1，公司 2026 年 PE 与 PEG 均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。新车销售：新车销售：2024H1 新车毛利承压，新能源经销有望修复盈利新车毛利承压，新能源经销有望修复盈利 公司经销品牌较为集中，同时追求在品牌的销量话语权，2024H1 中升集团在国内奔驰、

4、雷克萨斯的销量市占率分别为 18%、32%。受国内新车价格战影响，公司 2024H1 新车毛利率为-3.3%，首次亏损，考虑新车销售带来的交叉业务毛利，2024H1 单台新车综合毛利为 4700 元，问界品牌的授权将对现有新车业务注入销量和盈利的双增长。中心化运营中心化运营思维思维：售后实现跨品牌高质量维修，二手车业务高速增长：售后实现跨品牌高质量维修，二手车业务高速增长 集团层面统筹，中心化运营提升业务效率，2024H1 公司售后和二手车业务分别同比提升 9.3%、61.6%。2024H1 公司共运营 35 家维修服务中心，突破 4S 店单一授权品牌的限制，可为保险公司和用户提供更具性价比的

5、高品质维修钣喷业务。此外维修中心还可以将非中升购车的用户导入中升体系，并为集团二手车业务提供代步车等优秀车源。风险提示：风险提示：新车市场持续价格战的风险；售后业务竞争加剧风险；转型新能源业务的不确定性。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元)1,799 1,793 1,795 1,841 1,807 YOY(%)2.7-0.3 0.1 2.6-1.8 净利润(亿元)67 50 25 32 49 YOY(%)-19.9-24.7-49.3 24.3 56.1 毛利率(%)8.9 7.7 5.6 5.9 7.0

6、净利率(%)3.7 2.8 1.4 1.7 2.7 ROE(%)15.1 10.9 5.2 9.1 12.4 EPS(摊薄/元)2.77 2.10 1.07 1.33 2.07 P/E(倍)4.2 5.6 11.0 8.9 5.7 P/B(倍)0.6 0.6 0.6 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所（以 2025 年 1 月 24 日 1 港币=0.93 人民币对股价换算）-40%-20%0%20%40%60%2024-012024-052024-09中升控股恒生指数公司研究公司研究 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 港股公司首