1、DeepSeek的扰动与关税再敲门的扰动与关税再敲门全球大类资产观察全球大类资产观察（1.201.20-2.22.2）证券研究报告12025年2月4日陈梦证券分析师执业证书编号：S0600524090001葛晓媛研究助理执业证书编号：S0600123040063武朔研究助理执业证书编号：S06001240700172全球资产表现回顾全球资产表现回顾数据来源：Wind，东吴证券研究所全球主要资产近两周涨跌幅回顾全球主要资产近两周涨跌幅回顾-25-20-15-10-505101520250120-20250202区间涨跌幅%3近期全球大类资产交易主线近期全球大类资产交易主线数据来源：Wind，东吴

2、证券研究所 近两周近两周AIAI主导全球风险资产走势，主导全球风险资产走势，DeepSeekDeepSeek火爆出圈，压制火爆出圈，压制特朗普上台后特朗普上台后 “星际之门“星际之门”计划计划引发的美股科技上涨，受此影响全球风险资产涨跌互现；此外，受关税预期的反复摇摆，美元呈引发的美股科技上涨，受此影响全球风险资产涨跌互现；此外，受关税预期的反复摇摆，美元呈现“现“V V”字走势，先跌后涨，而黄金则再创新高。”字走势，先跌后涨，而黄金则再创新高。股市：股市：发达市场涨跌发达市场涨跌分化。发达市场中，分化。发达市场中，受到DeepSeek影响，美股下跌，日股跟跌。但欧股受益于补涨逻辑、市场阶段性

3、布局“低估”的欧洲、财报部分超预期及欧央行如期降息的催化，走出亮眼行情；新兴市场中新兴市场中，一方面受到DeepSeek影响偏弱，另一方面新兴市场尚未受到特朗普加征关税及印度推出减税政策，实现上涨。债券：海外降息预期抬升，长端国债利率下行。债券：海外降息预期抬升，长端国债利率下行。美国方面，鲍威尔在美联储议息会议后放鸽，叠加美国经济数据边际走弱，市场押注3月降息预期小幅抬升，美债利率下行；欧洲方面，欧央行降息25bp，德国长期国债及英国长期国债分别下降10bp及2bp。汇率：关税政策摇摆下，美元呈“汇率：关税政策摇摆下，美元呈“V V”字走势。”字走势。人民币、欧元受前期特朗普保守关税论调的影

4、响快速走高，但随着具体关税方案的出台再次回落；而日元受日央行加息以及关税政策尚未波及的影响，持续升值。商品：在特朗普政策和关税预期不确定性影响下，黄金再创新高。商品：在特朗普政策和关税预期不确定性影响下，黄金再创新高。而受特朗普上台后鼓励能源开采等大量行政令的影响，市场对原油供应担忧明显增大，油价快速走弱。4后续资产演绎后续资产演绎方向研判方向研判后续大类资产核心观点汇总后续大类资产核心观点汇总数据来源：东吴证券研究所类别类别资产资产短期方向研判短期方向研判核心观点核心观点美股震荡向上DeepSeek对美股的冲击缓释、美联储议息会议后放鸽抬升降息预期以及经济“软着陆”再添力证，资金进一步加速流

5、入美股，尤其是中小盘，在这样的背景下建议关注中小盘及AI的机会。日股震荡向上短期内日本没有重点经济数据及央行会议，考虑到日股与美股联动性较高，预计日股跟随美股震荡向上。欧股整体向下欧股前期上涨主要基于补涨逻辑，及资金再次阶段性“布局”欧洲。但一方面，欧洲资金已经超配不少；另一方面，特朗普对墨西哥、加拿大和中国加完关税之后，表示也会对欧洲加征关税。因此预计欧洲短期内都会在关税阴霾中，资金能否进一步超配欧洲或有待观察，预计欧洲股市短期内承压。印股震荡走平印度政府推出减税政策预算案（免除年收入120万卢比以下纳税人所得税）落地仍需要时间，且政策偏向高收入群体，而非占比更大的中低收入群体，实际效果有待

6、检验；因此印度近期难以扭转经济增速下滑、企业盈利下降和高企的利率带来的负面影响，预计印股短期偏震荡，保持中性。美债收益率小幅震荡向下考虑到美国经济大概率进一步走弱，预计导致紧缩交易进一步缓和，美债利率存在进一步下降空间。欧债收益率震荡下行欧洲经济问题更为严重，市场对欧洲央行保持宽松的预期升温，且对欧洲年内降息幅度的押注远大于美联储：预期全年再降83bp（再降3次），带动欧洲长债利率将进一步下降。原油低位震荡特朗普上台，能源政策引发市场供应担忧，油价低位震荡。黄金小幅回调短期内随着一阶段关税的落地以及美元的高企，黄金价格或出现小幅调整；长期特朗普政策不确定性、美债担忧以及地缘问题仍将推升黄金走势