1、证券研究报告|公司深度|包装印刷 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 裕同科技(002831)报告日期：2025 年 01 月 24 日 国补国补+新品催化景气新品催化景气 裕同科技裕同科技深度报告深度报告 投资要点投资要点 一句话逻辑一句话逻辑 裕同科技是多元纸包翘楚，股息率 4%的基础上，看好 25 年 3C 国补、AI 手机更迭、智能穿戴产品升级、重要国际巨头合作推进等多重催化收入超预期。赛道赛道如何看？如何看？1）纸包装行业典型的大行业、小公司，竞争较为白热化，2023 年 CR5 仅有14.03%，但生意较苦、小企业不断出清，龙头近年来份额是不断提高的，以裕，以裕同科技为例，

2、同科技为例，市占率从市占率从 2013 年的年的 1.05%提高至提高至 2023 年的年的 5.67%。2）消费电子包装：消费电子包装：24 年年 3C 景气边际修复，景气边际修复，25 年在年在 AI 手机驱动换机潮下有望手机驱动换机潮下有望表现更优表现更优。根据 IDC，24Q4 全球智能手机出货量 3.31 亿部（同比+2.4%），连续6 个季度正增长。2025 年，全国范围内的 3C 补贴正式开启，购买手机、平板、智能手表手环等 3 类数码产品按产品销售价格的 15%给予补贴，每件补贴不超过 500 元，且线上线下齐发力。此外看好 25 年苹果产品线更新、AI 换机潮和智能穿戴设备等

3、因素的驱动下，3C 产品保持较好增势。公司公司 如何看？如何看？1）智能工厂陆续投产，智能工厂陆续投产，25 年毛利率积极向上年毛利率积极向上。2017-2023 年，随着公司自动化程度持续推进，人均创收从 33.99 万元提升至 72.61 万元，人均创利从 4.56 万元提升至 6.86 万元。许昌模式正在复制到全国，其他智能工厂陆续投产，有望拉动公司 25 年毛利率稳中向上。2）海外工厂建设步伐加快，供应链优势再强化海外工厂建设步伐加快，供应链优势再强化。菲律宾工厂 24 年 7 月 22 日新开业，墨西哥工厂 24 年 9月 26 日新开业。裕同科技的海外制造业基地，通过就近服务原则，

4、实现对客户的敏捷交付，增强对原有国际巨头客户的服务能力；同时本土化的产能也利于公司开拓当地的增量包装业务，实现海外工厂客户结构的多元化、降低风险。3）资本开支接近尾声，具备较强的分红价值资本开支接近尾声，具备较强的分红价值。资本开支增速放缓，22 年 16 亿（同比-13.5%）、23 年 11.7 亿（同比-27%）。后续我们认为公司的工厂以智能化设备改造为主，土地、厂房开支不会有大的增加。若按 25 年我们预测的利润18.25 亿计算，当前市值对应 25 年的股息率为 4.4%；22 年开始公司加大回购力度，22-24 年 3 年累计回购金额达到 4.8 亿元亿元。未来主要预期差在哪？未来

5、主要预期差在哪？市场认为：市场认为：2024 年裕同科技实现双位数增长主要得益于 3C 景气同比 23 年低基数下的回升，往 2025 年去看认为 3C 业务会比 2024 年降速。市场的依据：市场的依据：根据 IDC，2022、2023、2024 年全球智能手机出货量分别为 12.06亿台、11.67 亿台、12.39 亿台，23 年基数较低，24 年对比 22 年增长并不多。我们认为我们认为：2025 年公司 3C 业务在以旧换新补贴、AI 产品升级换代的多重催化下，能够延续双位数增长，并不一定弱于 24 年。我们的依据：我们的依据：1）国补力度有望超预期。范围上，从 12 月的部分省市（

6、江苏、贵州）开展 3C 补贴活动，到目前全国层面明确开展。参考前期家电、汽车、家装以旧换新补贴活动取得良好成效，我们认为在 3C 补贴促消费活动拉动下，换机潮、升级智能穿戴产品潮即将出现，看好 3C 包装核心供应商裕同科技的订单弹性。2）iphone 17 的硬件可能会有较大的迭代，从而带动换机需求超预期。苹果手机从 iphone 12 到 16 的硬件变化并不大、消费者换机升级意愿并不强，根据彭博社，iPhone 产品线有望迎来重大变更和升级，计划 25 年推出一款比目前型号 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 分析师