壹石通-公司研究报告-深耕粉体材料SOFC蓝海启航-250203（36页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|壹石通（688733）深耕粉深耕粉体体材料，材料，SOFCSOFC 蓝海启航蓝海启航 2025年02月03日2025年02月03日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/35 公司深耕粉体材料，为锂电涂覆材料勃姆石龙头，在电子材料、阻燃材料亦有扩展，不断推进粉体材料平台化发展；新材料方面，公司瞄准未来 HBM 封装用氧化铝材料和高效环保的固体氧化物燃料电池 SOFC，在 SOFC 领域实现从粉体到电堆全环节布局，有望受益于 SOFC 全球固体氧化物

2、燃料电池市场的快速发展，建议持续关注。张磊 SAC：S0590524110005 gZgWnMmOoNmQrM9PbPbRpNnNnPmRkPmMpNkPrRnQ8OpOmNxNnPyRvPqRzQ请务必阅读报告末页的重要声明 2/35 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 壹石通(688733)深耕粉体材料，SOFC 蓝海启航 行 业：电力设备/电池 投资评级：无评级 当前价格：18.38 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)200/200 流通 A 股市值(百万元)3,671.87 每股净资产(元)11.04 资产负债率(%)28.99 一年内最高/最低(元)27.70/1

3、2.00 股价相对走势 相关报告 投资要点 公司深耕粉体材料，为锂电涂覆材料勃姆石龙头，在电子、阻燃材料亦有扩展，新材料方面，公司瞄准未来 HBM 封装用氧化铝材料和固体氧化物燃料电池 SOFC，SOFC领域实现粉体到电堆全环节布局，有望受益于下游市场的快速发展。勃姆石需求随新能源快速发展，公司市占率全球第一受益于下游新能源汽车、动储电池需求高景气，以及湿法隔膜出货持续提升，根据GGII，我国 2023 到 2025 年锂电池用勃姆石需求有望从 5.2 万吨提升到 8.2 万吨。公司客户已经覆盖宁德时代、SDI、ATL、国轩高科、欣旺达等多家国内外锂电池供应商。根据 GGII,2023 年公司

4、勃姆石全球市占率达 40%，位居行业第一。电子填充材料稳健增长，进军 HBM 封装领域电子材料领域，公司凭借球形氧化铝在导热界面材料领域的优良应用性能，产品已批量导入新能源汽车/电子领域行业知名企业。在高端芯片封装材料领域，适配HBM 封装的 Low-射线球形氧化铝产品已具备量产条件，有望随着下游大数据存储运算、人工智能、自动驾驶等领域的快速发展实现放量。SOFC 蓝海启航，粉体材料至电堆全环节布局SOFC 具备效率高、环保、持续供电等优势，已经成为数据中心备用电源的优质选择，根据 QY Research，SOFC 2030 年市场空间有望达到 761 亿元。公司最早于2020 年开启 SOF

5、C 粉体材料至电堆全产业布局，与中科大深度开展产学研合作，首个示范工程项目计划于 2025 年建成。客户方面，公司将重点布局欧洲市场，有望于 2025 年形成小批量销售，或于 2026 年实现放量。勃姆石行业龙头，新业务有望放量，建议持续关注我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 5.05/6.66/10.32 亿元，分别同比增长8.78%/31.71%/55.12%，归母净利润分别为 0.11/0.63/1.47 亿元，分别同比增长-55.92%/481.98%/134.37%，EPS分别为0.05/0.31/0.74元/股，三年CAGR为81.83%。参考相对估值法，可比公司 20

6、25 年平均 PE 为 23 倍，考虑到公司为勃姆石龙头，电子材料持续发力，SOFC 布局领先；但短期估值较高，暂无评级，建议持续关注。风险提示：风险提示：新能源需求不及预期；原材料价格波动；新技术拓展和下游应用不及预期；行业规模测算偏差风险。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）603 465 505 666 1032 增长率（%）42.65%-22.96%8.78%31.71%55.12%EBITDA（百万元）212 102 198 279 397 归母净利润（百万元）147 25 11 63 147 增长率（%）35.75%-83.31