1、医药 2025 年 01 月 27 日 通化东宝(600867.SH)国产替代步伐加速，创新研发与国际化稳步推进 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：7.72 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 大股东/持股 东宝实业集团股份有限公司/30.26%实际控制人 李一奎 总股本(百万股)1,959 流通 A 股(百万股)1,959 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）151 流通 A 股市值(亿元)151 每股净资产(元)3.28 资产负债率(%

2、)9.7 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 韩盟盟韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 研究助理研究助理 张梦鸽张梦鸽 一般证券从业资格编号 S1060124120037 ZHANGMENGGE 平安观点：公司深耕糖尿病领域，胰岛素市场前景广阔公司深耕糖尿病领域，胰岛素市场前景广阔。作为国内糖尿病领域头部企业，公司现有产品线涵盖了人胰岛素、胰岛素类似物、GLP-1 受体激动剂以及口服降糖药等丰富多元的治疗药物。糖尿病是全球性的健康问题，根据国际糖尿病联盟（IDF）全球糖尿病地图估计，

3、2021年全球有 5.37 亿成年人患有糖尿病，而我国是全球糖尿病患者人数最多的国家，成年人糖尿病的患病率高达 13%，糖尿病患病人数自 2019年的 1.16 亿增长至 2021 年的 1.41 亿。我国存在糖尿病知晓率、治疗率、控制率三低的情况，未来糖尿病临床诊断率和治疗率将不断提升，糖尿病治疗市场将随之持续增长，胰岛素作为糖尿病治疗的最后一道防线，市场潜力巨大。胰岛素集采利好胰岛素头部胰岛素集采利好胰岛素头部企业，国产企业份额持续扩大企业，国产企业份额持续扩大。在胰岛素专项集采接续采购中，从集采报量看，国产厂商份额从首次集采的31%大幅提升至本次集采的 45%，新的集采周期内，胰岛素竞争

4、格局更加优化，进一步加速国产替代，尤其有利于国产头部企业。公司全线产品均以 A 类中选，甘精胰岛素和门冬胰岛素系列产品以 A1 类中选，同时额外获得全国集采二次分配量中的 30%以上（约 1000 万支），总签约量约 4500 万支，有望带动签约外的自由竞争市场的迅速增长。创新研发有序进行，国际化进程顺利推进创新研发有序进行，国际化进程顺利推进。在市场规模持续增长的GLP-1、DPP-4、SGLT-2 类降糖药物上，公司均已有相应产品获得上市批准。核心产品司美格鲁肽、超速效赖脯胰岛素注射液、赖脯胰岛素注射液 25R 已进入临床 III 期；注射用 THDBH120（GLP-1/GIP)和 TH

5、DBH151 片（XO/URAT1）已进入临床 II期。同时国际化战略也稳步推进，人胰岛素注射液上市许可申请已获得欧洲药品管理局（EMA）正式受理；胰岛素类似物方面公司与健友股份达成战略合作，共同进军美国胰岛素市场；GLP-1RA 方面，利拉鲁肽注射液在国内已获批上市，加速推动公司与科兴制药合作在海外 17 个新兴市场利拉鲁肽的注册和申报进程，已完成多个国家的注册申请文件提交。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,778 3,075 2,293 2,873 3,314 YOY(%)-15.0 10.7-25.4 25.3 15.3 净利润(百万元)1

6、,582 1,168 41 852 1,168 YOY(%)20.9-26.2-96.5 1,995.9 37.1 毛利率(%)77.8 80.1 78.5 78.8 79.2 净利率(%)56.9 38.0 1.8 29.6 35.2 ROE(%)24.2 16.2 0.6 11.1 14.2 EPS(摊薄/元)0.81 0.60 0.02 0.43 0.60 P/E(倍)9.6 12.9 372.1 17.8 13.0 P/B(倍)2.3 2.1 2.1 2.0 1.8 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 通化东宝公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，