【公司研究】立思辰-首次覆盖报告：得语文者得未来大语文王者之师-20200607[38页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 立思辰 300010.SZ 得语文者得未来，大语文王者之师 立思辰首次覆盖报告 核心观点核心观点 公司公司确立方向确立方向， 聚焦大语文赛道。， 聚焦大语文赛道。 公司从 18 年开始剥离信息安全和教育信息化业务， 重点布局大语文赛道。2019 年实控人池燕明减持公司股票，同时大语文创始人窦昕 在二级市场增持。截至 2020 年 5 月 30 日，实际控制人持股比例从 15.84%下降到 12.43%，窦昕持股比例达到 8.39%，大语文团队话语权提升。大语文团队话语权提升。 立思辰立思辰大语文大语文的的独特性在哪独特性在哪？产品力产品

2、力+师资体系。师资体系。1）产品力产品力。立思辰大语文是大语文立思辰大语文是大语文 的开创者及实践者，将大语文学习从的开创者及实践者，将大语文学习从 90 年代泛文化概念聚焦到主线年代泛文化概念聚焦到主线，既，既文史线。文史线。不 同于学校课本自成体系，改变原有语文市场功能性（阅读+写作，为专项学习）+补差 作用，将语文培训需求进阶到全科学习（学习文学史等），创造培优需求。大语文+司 晨写作+庖丁阅读，3 种核心产品为独特性基本逻辑，内容体系呈现梯度性，完整程度 高，教材迭代+教辅等等一系列已跑通。2）师资力师资力。模块化磨课模块化磨课+师徒制师徒制实现语文类 教学内容高质量传递、师资扩张。此

3、外王者班反哺名师高薪，保证团队稳定性。综上，综上， 通过产品通过产品+师资师资为核心为核心， 对课程内容浓度提炼， 对课程内容浓度提炼+服务差异化配置下， 立思辰搭建起多班服务差异化配置下， 立思辰搭建起多班 型（王者班、拔尖班型（王者班、拔尖班、培优班），满足差异化学生需求，最后结合直营、加盟、线上培优班），满足差异化学生需求，最后结合直营、加盟、线上 和机构实现了多渠道的变现，完成体系完整性。和机构实现了多渠道的变现，完成体系完整性。 市场空间市场空间近近 600-900 亿亿，头部机构头部机构市占率仅为市占率仅为 8%。统编版教材推出及考纲取消推升 语文培训需求，赛道长期确定性强，但赛道

4、斜率仍需政策+体系推进决定。因此我们 将大语文需求定义为培优需求， 预计一二线城市渗透率最优先提升， 三四线市场仍待 长期挖掘。一二线市场 20%的渗透率假设下，狭义市场空间接近 600 亿，叠加三四 线，总市场空间接近 900 亿。根据调研头部机构 CR3 收入70 亿元，市占率8%。 线下直营线下直营 OMO 扩张迅速，扩张迅速，加盟加盟+线上加速流量转化线上加速流量转化。区别于市场，我们认为立思辰 大语文核心仍在线下校，未来体现形式将为 OMO 形式。加盟+线上会员卡均可理解 为做品牌认知+低价引流，最终流量仍会导入直营线下校。暑期推出 99 元低价引流 课，在暑秋两季的流量转化下，增速

5、有望保持高速增长。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 公司公司课程体系课程体系+名师体系名师体系共同成就产品竞争力共同成就产品竞争力， 推动推动快速成长快速成长。 我们预计 20E/21E/22E 收入为 18.6/27.0/40.3 亿元， 归母净利润-0.48/1.49/4.79 亿元， 采用分部估值的方法： 20 年受疫情影响业绩失真，因此教培业务采用可比公司估值 21 年平均 PE42.7X，对 应市值为 167 亿元（可比公司为新东方/好未来/思考乐）；其他业务按照净资产计算 为 17 亿元，合计公司市值为 184 亿元，对应股价 21.21 元/股。 风险提示风险提示 疫情影响

6、教培机构复工、行业格局激化、商誉减值 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 06 月 05 日） 16.98 元 目标价格 21.21 元 52 周最高价/最低价 21.98/7.49 元 总股本/流通 A 股（万股） 86,832/72,745 A 股市值（百万元） 14,744 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2020 年 06 月 07 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -4.82 0.89 -10.63 114.12 相对表现 -8.29 -1.38 -5.75 102.88 沪深 300 3.47 2.27