1、证券研究报告公司深度研究互联网电商 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 南极电商（002127）国民品牌国民品牌，反转焕新反转焕新 2025 年年 01 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 阳靖阳靖 执业证书：S0600523020005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)5.00 一年最低/最高价 2.48/5.61 市净率(倍)2.74 流通A股市值(百万元)9,973.52 总市值(百万元)12,274.35 基础数据基础数据

2、 每股净资产(元,LF)1.82 资产负债率(%,LF)14.52 总股本(百万股)2,454.87 流通 A 股(百万股)1,994.70 相关研究相关研究 南极电商(002127)：发布员工持股计划，助力战略转型推进 2023-10-10 南极电商(002127)：2021 年三季报点评：拼多多&抖快渠道 GMV 持续增长，静待货币化率改善 2021-10-29 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）3310 2692 3239 4913 6164 同比（%）(14.88)(18.66)

3、20.31 51.69 25.45 归母净利润（百万元）(297.62)111.58(211.90)299.32 596.68 同比（%）(162.39)137.49(289.91)241.26 99.34 EPS-最新摊薄（元/股）(0.12)0.05(0.09)0.12 0.24 P/E（现价&最新摊薄）(40.33)107.59(56.65)40.11 20.12 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 “南极人轻奢”发力，国民品牌有望重塑“南极人轻奢”发力，国民品牌有望重塑：南极人品牌始于 1998 年，是中国最早成立的内衣企业之一。2008 年，公司开始品牌

4、授权模式，目前旗下拥有国民品牌“南极人”以及国际品牌“卡帝乐鳄鱼”、“百家好”等十余项知名品牌。公司传统主力南极人品牌 2020 年以来由于体系内工厂无序内卷导致产品品质下降，进而导致 gmv、货币化率和业绩的下滑。2024 年公司开始发力南极人轻奢系列，通过自营模式严控品质有望实现品牌重塑。2024 年 12 月 31 日，公司完成老货品以及不符合要求的老代理商 100%强清退，目前主流平台均为南极人轻奢系列新产品。“南极人轻奢”，产品“南极人轻奢”，产品&管理模式上都有较大革新和改善管理模式上都有较大革新和改善：南极人品牌核心品类从原有的授权合作模式转变为自采与加盟模式。增强对产品质量和供

5、应商资质的把控。目前南极人轻奢里程碑系列由公司内专门的设计团队打造，主理人曾操刀世界顶级奢侈品品牌，设计团队成员来自国内外 top 品牌；原料也由公司自采并进行深度把控。2024 年 10 月，南极人抖音销售额环比实现翻倍以上增长，至 2024 年 12 月底南极人轻奢系列全网日均 GMV 已超 2000 万元。百家好品牌实现稳健增长：百家好品牌实现稳健增长：百家好是公司 2022 年完成收购的韩国女装品牌。公司完成收购后关停了原有线下门店，转为以供应链工厂加盟模式，以抖音渠道为主。根据第三方数据统计，2024 年 9-12 月百家好销售额在抖音女装大类中均处于前 11 名。根据公司投关活动记

6、录，2023年百家好已完成 25 亿元 GMV（2022 年以前百家好以线下为主，几乎全是增量）；2024 年公司完成 47 亿元 GMV，同比+88%。看好南极人轻奢看好南极人轻奢&百家好的强管控模式，达到比传统品牌授权更高的高百家好的强管控模式，达到比传统品牌授权更高的高度：度：我国是世界上最大的服装生产国和出口国，具备世界领先的服装供应链。然而，如何把商品卖给消费者，才是真正的难点所在。因此，品牌是目前整个产业链的稀缺环节，也是壁垒和持续盈利能力之所在。消费者之所以愿意为了品牌支付溢价，是因为相信这个品牌能提供质量靠谱的产品。而相比传统南极人，南极人轻奢最大的变化在于品质大幅提升。品质和