1、敬请参阅最后一页特别声明 1 公司为煤气化龙头，形成尿素、醋酸、有机胺、己二酸、己内酰胺、多元醇等产品体系，丰富度明显提升，单一产品的占比逐步下行，周期大幅波动过程中，能够一定程度分散单一产品产生的影响。TDI 规划解读 公司计划在荆州基地建设30万吨/年TDI项目，项目总投资69.837亿元。TDI 受到工艺生产和技术的双向限制，行业壁垒相对较高，万华获得了巨力的控制权后，行业 CR3 已经接近 8 成；受行业供给压力提升影响，产品盈利回落。在 TDI 生产中，原材料占比相对较高，公司在规划上基本实现了产业链的完整配套，成本优势需更多关注软实力兑现，公司在工艺优化、成本管控、技术改造、统筹管

2、理等方面有优势，有望助力公司实现单耗节约、投资效率提升。系列专栏 丁辛醇：丁辛醇短期价差已有回落，2025 年行业有新增产能，但要贴近年尾释放，短期看将以区间波动为主，目前开工还维持在较高位，供给端的集中变化将是这一阶段影响盈利的关键因素；中长期看，行业后续还有较多产能新增，且还有企业规划项目，进入到新的产能释放阶段，需求的消化能力将是影响盈利中枢的关键。行业分析 尿素：短期已进入行业底部，对尿素价格形成成本支撑，价格调整空间有限，2025 年有新增产能，出口和产能释放节奏将成为关键。有机胺：DMF 需求暂未有明显增长点，行业的格局改善需要依靠供给端控量，或者中长期的小规模产能退出，预期区间运

3、行。醋酸：2025 年醋酸将有超过 300 万吨的产能规划，供给压力有所提升，供给端的生产节奏对盈利产生影响。己二酸：行业企业已经进入亏损状态，新增产能释放节奏需观察。己内酰胺：原材料价格上行，产能供给充裕，产品价差跌入近几年内最低水平，进一步调整空间有限。投资建议 目前公司多数产品已进入底部区间，在成本支撑下，价格仅一步大幅下行的空间极为有限，预估行业进入区间震荡状态，若需求或出口能够有一定的供给消化，多数产品将有一定的盈利改善空间。预估 2024-2026 年营收 340.60、387.66、429.63 亿元，归母净利润38.14、43.63、51.11 亿元，EPS 为 1.80、2.

4、06、2.41 元，当前股价对应的 PE 分别为 12.03、10.52、8.98，维持“买入”评级。风险提示 行业格局恶化风险；原材料剧烈波动风险；产品需求不及预期风险；出口政策变动风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)30,245 27,260 34,060 38,766 42,963 营业收入增长率 13.55%-9.87%24.95%13.82%10.83%归母净利润(百万元)6,289 3,576 3,814 4,363 5,111 归母净利润增长率-13.30%-43.14%6.64%14.41%17.15%摊薄

5、每股收益(元)2.962 1.684 1.796 2.055 2.407 每股经营性现金流净额 3.30 2.22 2.55 3.78 4.31 ROE(归属母公司)(摊薄)23.36%12.38%12.11%12.77%13.76%P/E 7.30 12.83 12.03 10.52 8.98 P/B 2.10 1.92 1.46 1.34 1.24 来源：公司年报、国金证券研究所05001,0001,5002,0002,50019.0021.0023.0025.0027.0029.0031.0033.00240125240425240725241025人民币(元)成交金额(百万元)成交金额

6、华鲁恒升沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、煤化工产业链多元化布局，产品种类丰富.5 二、TDI 方向新规划，软实力的兑现是未来跟踪关键.6 2.1、TDI 属于高壁垒行业，产能释放后出口供给海外.6 2.2、软实力的兑现预期将是未来产品竞争的关键因素.9 三、系列专栏：丁辛醇行业出现多轮波动，年内供给端持续关注.10 3.1、辛醇行业较易形成短期波动，供给端影响较大.10 3.2、行业新增产能释放较多，行业产能消化需要时间.15 四、尿素观察春耕后的出口政策，碳六链产品表现相对承压.16 4.1、尿素行业供给压力年中明显体现，春耕后出